20170306-天风证券-动物保健行业_口蹄疫市场苗_政策红利释放下的黄金时代__12页_634kb

动物保健行业总结：口蹄疫市场苗增长机遇分析

核心内容

本报告聚焦口蹄疫市场苗行业的发展趋势，分析政策变化、市场渗透率提升以及重点公司的发展前景，预计未来2-3年内市场规模将实现翻倍增长，达到40亿元。

主要观点

• 政策红利释放：随着“先打后补”等市场化政策的落地，口蹄疫市场苗的渗透率将快速提升，尤其是中等规模养殖企业（存栏300-1000头母猪）将成为主要增长点。
• 渠道下沉加速：直补政策的实施消除了疫苗企业销售的政策合规性顾虑，促使企业加大市场渗透，提升销量。
• 行业增长逻辑：养殖规模化是长期推动因素，而短期业绩爆发主要源于政策变化带来的市场渗透率提升。
• 市场空间测算：预计未来2-3年，口蹄疫市场苗市场规模将从17亿元增长至40亿元。

关键信息

市场规模预测

• 截至2016年，口蹄疫市场苗市场规模为17亿元。
• 预计未来2-3年市场规模将增长至40亿元，增长幅度达100%。

渗透率变化

• 大型养殖场（存栏1000头母猪以上）：基本使用市场苗，但商品猪渗透率仍有提升空间（约70%）。
• 中等养殖场（存栏300-1000头母猪）：渗透率较低（约10%），但将成为市场苗增长的主要驱动力。
• 小型养殖场（存栏300头以下）：渗透率更低，未来增长潜力巨大。

政策变化

• 政策名称：《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》
• 颁布时间：2016年7月21日
• 实施时间：2017年1月1日
• 主要条款：
  • 猪瘟和高致病性猪蓝耳病不再实施国家强制免疫。
  • 口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫仍为强制免疫病种。
  • 中西部地区疫苗经费补助比例更高，鼓励养殖场户自主采购疫苗。

重点公司推荐

• 生物股份：
  • 口蹄疫市场苗具有产品力优势（保护率、稳定性）。
  • 预计2017年归属母公司净利润为6.3亿元，2018年为8.5亿元，利润增速将达30%以上。
  • 当前估值仅25倍，推荐力度强。
• 中牧股份：
  • 口蹄疫市场苗预计从1亿元增长至2亿元，增长100%。
  • 估值优势明显，当前市值仅20倍，国企改革预期提升管理效率。
  • 预计2016年归属母公司净利润为3.0亿元，2017年为3.5亿元。

市场渗透率提升驱动短期业绩爆发

增强中等规模养殖企业市场采购积极性

• “先打后补”等政策降低了中等规模养殖企业的疫苗采购成本。
• 冬季是疫病高发期，养殖户更倾向于采购市场苗以降低疫情风险。

渠道下沉进度加快

• 政策合规性担忧消除，疫苗企业积极下沉市场，扩大营销网络。
• 2016年4季度口蹄疫市场苗销量快速增长，主要得益于中等规模养殖场需求的提升。

市场增量分析

• 按照出栏量划分，中等规模养殖场（存栏300-1000头母猪）和小型养殖场（存栏300头以下）的市场渗透率仍较低。
• 未来市场增量主要来源于这些中等和小型养殖场的疫苗需求提升。

投资评级

作者信息

• 分析师：吴立
• 执业证书编号：S1110517010002
• 邮箱：wuli1@tfzq.com

风险提示

• 疫情风险：疫情的爆发可能影响疫苗市场需求。

图表目录

• 图1：生物股份12-16年单季度营业收入（亿元）
• 图2：生物股份12-16年季度K线与单季度营业收入（亿元，右轴）走势
• 图3：生物股份历史PE中枢在30倍左右
• 图4：中牧股份历史PE中枢在27倍左右

表格目录

• 表1：我国生猪规模化养殖占比增加
• 表2：14年起PSY第一次突破13-14的长期历史区间后快速提升
• 表3：大型养殖场11-16年总体稳步扩张与15年大量猪场关闭分化并存
• 表4：农业部与财政部《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》
• 表5：政府苗与市场苗对最终成本的影响
• 表6：生物股份口蹄疫市场苗在河南和四川省销售情况
• 表7：2010-2016年不同养殖结构能繁母猪存栏量与对应渗透率情况
• 表8：预计生物股份与中农威特17年营销策略对比
• 表9：猪口蹄疫市场苗未来市场空间测算