20170222-安信证券-动物疫苗行业深度分析_三重利好叠加_口蹄疫市场苗17年将大放异彩__18页_863kb

动物疫苗行业深度分析总结

核心内容

• 口蹄疫疫苗是控制和预防口蹄疫的主要方式，分为政府招采苗和市场苗两类。
• 市场苗具有高品质、价格较高的特点，主要客户为大规模养殖户。
• 政府招采苗价格较低，但品质难以保障，因此部分大型养殖企业选择市场苗。

主要观点

1. 市场苗渗透率低但增长迅速：

   • 2016年市场苗总容量约为15亿，渗透率约10%，处于加速渗透期。
   • 预计未来3-5年市场苗行业容量复合增速约为25%-30%。
   • 5000头以上出栏猪场市场苗渗透率预计约25%，未来有望大幅提升。

2. 政策推动市场苗发展：

   • 2017年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点，推动市场苗渗透。
   • 广东省部分地区已开始试点，养殖企业可申请补贴，从而提升市场苗的使用意愿。

3. 规模化养殖户加速补栏：

   • 大规模养殖户（5000头以上）补栏积极，带动行业扩容。
   • 中等规模养殖户较为谨慎，小养殖户因环保因素加速退出。

4. 养殖持续高盈利：

   • 全国生猪均价仍处于高位，能繁母猪存栏持续下滑，预计未来两年猪价维持高位。
   • 高盈利背景下，高品质疫苗推广有利。

关键信息

• 行业容量：2016年口蹄疫市场总容量约35亿，其中市场苗约15亿，政府招采苗约20亿。
• 渗透率：市场苗覆盖约8000万头生猪（10%），政府招采苗覆盖约6亿头生猪（90%）。
• 价格差异：招采苗约1元/头份，市场苗约5-12元/头份。
• 竞争格局：目前有6家具备生产资质的企业，预计新增1家，共7家。
• 市场份额：生物股份占据口蹄疫市场苗约60%份额，中农威特约30%，其余企业约10%。

行业发展趋势

1. 政策推动：

   • 口蹄疫疫苗实行直补试点，规模化养殖企业将更多使用市场苗。
   • 2017年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行直补。

2. 规模化养殖带动市场扩容：

   • 大规模养殖户（5000头以上）扩张带动市场苗市场增长。
   • 预计出栏5000头以上猪场市场苗空间约42亿，约为当前市场容量的3倍。

3. 高品质疫苗推广：

   • 养殖高盈利为高品质疫苗推广创造良好环境。
   • 高品质疫苗有望加速渗透，提升市场占有率。

重点公司分析

生物股份 (600201)

• 市场地位：口蹄疫市场苗龙头，市场占有率约60%。
• 产品优势：技术领先，产品种类丰富，包括单价苗、二价苗、三价苗等。
• 增长亮点：
  • 圆环疫苗、BVD-IBR二联苗、口蹄疫O-A双价苗等新品逐步推出。
  • 高品质疫苗在养殖高景气下加速渗透。
• 盈利预期：2016年净利润约6.3亿元，2017年预计8.3亿元，2018年预计11.3亿元。
• 投资建议：首推，维持“买入-A”评级，6个月目标价45元。

中牧股份 (600195)

• 市场地位：口蹄疫市场苗企业之一，市场份额较小。
• 产品优势：品种资质齐全，技术实力强，品牌知名度高。
• 增长亮点：
  • 口蹄疫市场苗加速推广。
  • 产能释放，国企改革推动管理效率提升。
• 盈利预期：2016年净利润约2.8亿元，2017年预计3.4亿元，2018年预计4.5亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。

天康生物 (002100)

• 市场地位：全国动物疫苗龙头企业之一。
• 产品优势：招采苗为主，具备多种疫苗产品。
• 增长亮点：
  • 口蹄疫市场苗有望成为新的利润增长点。
  • 禽流感疫苗、猪瘟E2等新品陆续推出。
• 盈利预期：2016年净利润约4.0亿元，2017年预计5.4亿元，2018年预计6.0亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价15元。

海利生物 (603718)

• 市场地位：口蹄疫市场苗企业之一，与阿根廷BAGO公司合资。
• 产品优势：技术领先，产品品质有望引领国内。
• 增长亮点：
  • 口蹄疫项目进展顺利，预计2016年下半年可销售。
  • PTR三联苗、高致病性禽流感DNA核酸疫苗等新品近期将推出。
• 盈利预期：2016年净利润约1.4亿元，2017年预计2.2亿元，2018年预计3.4亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价23元。

风险提示

• 市场苗推广不达预期。
• 猪价下跌超预期。
• 口蹄疫项目进展不达预期。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

口蹄疫疫苗市场苗在2017年将受益于政策变革、规模化养殖扩张及高盈利环境，迎来加速渗透期。生物股份作为市场苗龙头，具备技术优势和市场份额，预计将继续领跑市场。中牧股份、天康生物、海利生物等企业也有望受益于市场苗增长和新品推广。行业整体呈现增长态势，未来3-5年复合增速约25%-30%。