20210810-国信证券-东方雨虹-002271.SZ-2021年中报点评_业绩基本符合预期_成长动力依旧强劲_7页_1mb

报告摘要

本报告对东方雨虹2021年上半年的财务表现及业务发展情况进行分析，认为公司业绩基本符合预期，成长动力强劲，维持“买入”评级。报告指出公司在防水主业持续增长的同时，非防水业务板块也实现显著提升，但原材料价格上涨对盈利能力造成一定拖累，预计下半年成本压力将有所缓解。

业绩表现：2021H1公司实现营收142.3亿元，同比增长62%，归母净利润15.4亿元，同比增长40.1%，扣非归母净利润14.5亿元，同比增长39.5%，EPS为0.64元/股。
业务结构：防水卷材、防水涂料、防水工程和材料销售分别同比增长51.9%、91.5%、2.3%和1608.5%，显示材料销售板块增长尤为显著。
盈利能力：综合毛利率31.61%，同比下滑8.21个百分点；剔除运输装卸费影响后毛利率为34.67%，同比下滑5.15个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
费用控制：期间费用率15.11%，同比下滑5.96个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别下降3.05、1.59、1.12和0.19个百分点，费用率持续优化。
现金流状况：经营性现金流净额为-34.9亿元，同比大幅下滑，主因采购支出增加和战略储备导致现金流承压。
资产负债结构：2021H1资产负债率降至34.11%，同比下降15.72个百分点，资债结构明显改善。
投资建议：公司一体化经营和多元化布局进一步强化了核心竞争力，长期成长空间大，维持“买入”评级。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.71、2.16、2.72元/股，对应PE分别为33.6、26.7、21.2倍。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.34	1.71	2.16	2.72
每股净资产（元）	5.79	7.16	8.89	11.07
ROE（%）	23%	24%	24%	25%
P/E（倍）	42.9	33.6	26.7	21.2
P/B（倍）	10.0	8.0	6.5	5.2
EV/EBITDA（倍）	30.0	25.0	20.4	16.8

指标	2020	2021H1	变化趋势
营业收入（亿元）	217.3	142.3	+62%
归母净利润（亿元）	33.89	15.4	+40.1%
毛利率（%）	37%	31.61%	-8.21pct
净利率（%）	23%	10.75%	-1.69pct
资产负债率（%）	48%	34.11%	-15.72pct

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上