深度报告-20210324-华安证券-东方雨虹-002271.SZ-防水龙头开启新征程_38页_3mb

防水龙头开启新征程总结

核心内容

本报告分析了防水行业进入存量时代后的趋势及公司的发展战略，认为在行业集中度提升和竞争格局优化的背景下，公司具备显著的领先优势。公司作为国内防水行业龙头，通过定增和多品类布局，正加速成长为综合性建材集团。同时，公司报表改善和经营效率提升也得到验证，其轻资产扩张模式将有效降低资本开支压力。

主要观点

• 行业进入存量阶段：我国防水行业逐步从增量转向存量，企业需在盈利质量和经营效率上提升以应对竞争。
• 公司报表改善：公司通过减少履约保证金、提升议价能力、优化债务结构等方式，实现报表改善，轻装上阵。
• 定增开启新扩张：公司通过2020年定增，加速产能扩张和多品类布局，提升市场份额，为未来增长奠定基础。
• 成长空间广阔：公司旗下建筑涂料、保温材料、砂浆等新业务市场空间巨大，具备良好增长潜力。
• 行业竞争格局优化：新进入者加速整合，公司凭借渠道优势和施工服务能力，巩固龙头地位。

关键信息

财务表现

• 股价与市值：公司股价为46.48元，总市值1091亿元，流通市值781亿元，流通股比例71.63%。
• 财务指标：2020年归母净利润预计为33.98亿元，同比增长64.45%。公司营收复合增速达32.98%，归母净利润复合增速达43.65%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为33.98/42.63/52.61亿元，维持“买入”评级。

行业趋势

• 防水市场普涨：2021年春节后防水材料普遍涨价，反映行业进入高质量发展阶段。
• 原材料上涨影响：国际油价反弹和大宗商品涨价，推动防水行业洗牌，公司通过储备和议价能力减轻影响。
• 旧改推动需求：2021年旧改提速，预计带动防水材料需求达3000亿元，未来五年将完成近17万个老旧小区改造。

公司战略与布局

• 全国布局完成：公司通过多轮再融资完成全国性产能布局，包括防水卷材、防水涂料、非织造布、砂浆、保温材料等。
• 轻资产扩张：公司进入轻资产阶段，资本开支下降，土地储备接近尾声。
• 渠道与服务优势：公司拥有广泛的B端渠道，通过施工服务能力、渠道资源和合伙人机制，提升市场份额。

市场竞争格局

• 行业集中度提升：规模以上企业营收占比预计持续上升，强者恒强逻辑延续。
• 龙头地位稳固：公司凭借强大的施工服务能力、渠道布局和品牌效应，巩固行业领先地位。
• 竞争对手分析：北新建材、三棵树等新进入者正在加速行业整合，但公司仍具备显著优势。

财务指标概览

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司防水主业受益于行业集中度提升，新业务增长迅猛，应享有估值溢价，维持“买入”评级。
• 风险提示：回款不及预期、产能投放不及预期、下游需求不及预期。

结论

公司作为防水行业龙头，具备多品类布局和显著的渠道与服务能力，正通过定增和轻资产扩张，开启新的成长阶段。行业进入存量博弈期，公司凭借其“内功”优势，有望在未来的竞争中持续领先。