20220414-国信证券-东方雨虹-002271.SZ-成长韧性依旧突出_一体化经营开启新成长_7页_2mb

报告摘要

东方雨虹 (002271. SZ) 总结

核心内容

东方雨虹在2021年展现出显著的成长韧性，其营收和净利润均实现同比增长。公司作为国内防水行业的龙头企业，通过一体化经营和多元化布局，持续巩固其市场地位并拓展业务范围。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营收319.34亿元，同比增长47.0%；归母净利润42.05亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润38.7亿元，同比增长25.1%。Q4单季营收同比增长37.0%，归母净利润同比增长21.3%，扣非归母净利润同比增长32.2%。
EPS略超预期：2021年EPS为1.74元/股，略高于业绩快报，并拟10派3元（含税）。
盈利能力环比改善：2021年综合毛利率为30.53%，同比下滑6.51个百分点；Q4毛利率为30.31%，同比下滑0.29个百分点，但环比提升1.36个百分点。公司通过择机采购和规模优势缓解成本压力，并在3月16日对部分主营产品进行提价。
费用管控优化：期间费用率降至14.57%，同比减少3.34个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比减少1.28、0.65、1.02和0.38个百分点。
净利率有所下滑但对冲良好：净利率为13.19%，同比减少2.39个百分点；Q4单季度净利率为16.6%，同比减少2.01个百分点，环比提升2.93个百分点。
现金流稳健：2021年经营活动现金流净额为41.15亿元，同比增长4.1%；Q4单季度现金流净额达103.98亿元，同比增长114.0%。公司通过强化应收账款管控和提升销售回款，改善了盈利质量。
营运能力提升：应收账款和存货周转率分别为16.94和4.30，显著高于上年同期的8.51和3.70。
资产负债率平稳：截至2021年末，资产负债率为46.35%，同比略有下降。
一体化经营与多元化布局：公司通过组织变革打破渠道壁垒，深化市场下沉，同时加强产能基地建设，提升防水主业竞争力。非防水业务板块的拓展，如建筑涂料、砂浆、保温材料等，有助于构建更宽更深的护城河。
盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为2.09/2.68/3.39元/股，对应PE分别为21.8/17.0/13.4倍。维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务数据：
- 营收：319.34亿元，同比增长47.0%
- 归母净利润：42.05亿元，同比增长24.1%
- 扣非归母净利润：38.7亿元，同比增长25.1%
- EPS：1.74元/股
- 综合毛利率：30.53%
- 期间费用率：14.57%
- 净利率：13.19%
- 经营活动现金流净额：41.15亿元
- 应收账款和存货周转率：16.94/4.30
- 资产负债率：46.35%
2022-2024年财务预测：
- 营收增长率：25.9%/23.3%/21.8%
- 净利润增长率：25.2%/28.4%/26.5%
- EPS预测：2.09/2.68/3.39元/股
- PE预测：21.8/17.0/13.4倍
风险提示：
- 地产投资下行超预期
- 沥青价格大幅上涨
- 应收账款增长超预期

投资建议

维持“买入”评级，一体化经营开启新成长，多元化布局拓宽护城河，公司有望在未来几年内持续增长并提升市场占有率。

财务指标与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.34	1.67	2.09	2.68	3.39
每股红利	0.28	0.35	0.42	0.54	0.68
每股净资产	5.80	10.44	12.11	14.25	16.97
ROE	23%	16%	17%	19%	20%
毛利率	37%	31%	31%	32%	32%
EBIT Margin	22%	18%	18%	18%	19%
EBITDA Margin	24%	19%	19%	20%	20%
P/E	33.9	27.3	21.8	17.0	13.4
EV/EBITDA	24.2	22.3	18.5	15.0	12.4
P/B	7.9	4.4	3.8	3.2	2.7