20210810-光大证券-东方雨虹-002271.SZ-2021年半年报点评_业绩维持高增_现金流暂时承压_3页_716kb

东方雨虹（002271.SZ）2021年半年报总结

核心内容

东方雨虹发布2021年半年报，上半年营业收入达到142.29亿元，同比增长62.01%，归母净利润15.37亿元，同比增长40.14%，符合业绩预告区间。其中，二季度营收88.52亿元，同比增长40.11%，归母净利润12.41亿元，同比增长28.48%。公司业绩增长主要得益于产品销量提升及费用管控加强。

主要观点

• 业绩增长动力：公司各项业务拓展顺利，防水材料及其他产品销量增加，带动整体业务规模增长。其中，民建集团营收同比增长129.24%，成为业绩增长的重要来源。
• 费用管控效果：公司通过加强成本费用管理，期间费用率（不含研发费用）下降至13.69%，同比下降5.77个百分点，显示出良好的成本控制能力。
• 盈利能力承压：由于原材料价格上涨，公司毛利率同比下降5.15个百分点至34.67%。主要原材料如沥青、聚醚等价格波动较大，尤其是沥青价格较年初上涨约30%。
• 现金流压力：2021年上半年经营活动现金流净额为-34.91亿元，同比下降871.43%。主要原因是原材料采购支出增加、战略储备及收付节奏变化导致现金流承压。
• 盈利预测与估值：基于对公司下半年盈利能力提升的信心，维持2021-2023年EPS预测分别为1.71、2.14和2.57元，同时维持“买入”评级。公司PE和PB估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计达280.43亿元，同比增长29.05%；2022年预计增长22.46%，达343.42亿元；2023年预计增长21.97%，达418.85亿元。
• 净利润：2021年预计43.09亿元，同比增长27.16%；2022年预计54.12亿元，同比增长25.59%；2023年预计64.91亿元，同比增长19.93%。
• EPS：2021年预计1.71元，2022年预计2.14元，2023年预计2.57元。
• ROE：2021年摊薄ROE为16.48%，2022年预计17.66%，2023年预计18.03%。
• PE与PB：2021年PE为34，PB为5.6；预计2022年PE降至27，PB降至4.7；2023年PE进一步降至22，PB降至4.0。

现金流状况

• 经营活动现金流净额：2021年预计为40.65亿元，同比改善。
• 现金支出增加：公司为应对原材料价格上涨，战略性储备导致采购支出大幅增加，同时支付履约保证金也对现金流造成一定影响。

资产负债表

• 总资产：预计2021年达377.15亿元，2023年预计达517.59亿元。
• 货币资金：2021年预计达90.07亿元，2023年预计达120.54亿元。
• 负债结构：2021年有息债务预计为113.33亿元，资产负债率下降至30%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持较高水平，显示公司短期偿债能力较强。

风险提示

• 下游房地产企业资金紧张：可能影响防水材料需求。
• 原材料价格持续上涨：可能进一步压缩公司利润空间。
• 现金流恶化：若原材料价格持续上涨或市场环境变化，现金流可能进一步承压。
• 行业标准升级不及预期：可能影响产品竞争力。
• 其他不确定性：包括市场环境变化、政策调整等。

总结

东方雨虹2021年半年报显示，公司业绩保持高增长，主要受益于产品销量增加和费用管控加强。尽管原材料价格上涨对盈利能力造成一定压力，但公司通过价格调整和规模效应有望改善。现金流虽然承压，但预计下半年将有所改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，且估值水平合理。同时，公司面临下游房地产企业资金紧张、原材料价格波动等风险，需关注市场变化及政策动向。