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东方雨虹公司调研深度总结

核心内容

东方雨虹（002271）是中国建筑防水行业的龙头企业，专注于新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。公司自1995年成立以来，通过承接国家重点工程，逐步发展成为行业领军企业，并于2008年在深交所上市，成为国内首家防水行业上市公司。公司业务涵盖防水卷材、防水涂料、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料等多个领域，旗下拥有多个知名品牌，如东方雨虹、雨虹、卧牛山、天鼎丰、华砂、德爱威等。

公司业绩稳健增长，截至2017年底，营收复合增速为34.55%，归母净利润复合增速达44.85%。2018年前三季度实现营收93.01亿元，归母净利润11.14亿元，同比增长分别为33.43%和28.27%。公司毛利率维持高位，尽管受到原材料价格上涨影响，但随着原材料价格回落，毛利率有望企稳回升。

主要观点

• 行业空间广阔：建筑防水行业市场规模超2000亿元，未来随着政策推动和市场集中度提升，行业有望进一步规范化。
• 市场集中度提升：当前防水行业呈现“大行业，小企业”的格局，公司市占率远低于10%，仍有较大增长空间。
• 产能持续扩张：公司在全国布局27个生产基地，产能分布广泛，有助于降低物流成本，提升市场覆盖能力。
• 产品多元化发展：公司积极拓展民建防水、保温材料、特种砂浆、建筑涂料等业务板块，形成多品类协同发展的格局。
• 组织架构优化：通过“合伙人制度”和业务板块调整，公司旨在提升管理效率，增强员工积极性，推动业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营收分别为133.81亿元、157.89亿元、181.58亿元，归母净利润分别为15.55亿元、18.73亿元、22.46亿元，对应EPS分别为1.04元、1.25元、1.50元。合理估值区间为14.56-15.60元，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务于一体，是防水系统综合服务商。
• 业务板块包括工程业务、民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料等。
• 主要产品为防水卷材、防水涂料、节能保温材料等，广泛应用于建筑、交通、水利等领域。
• 公司董事长李卫国持股29.54%，为实际控制人。

2. 建筑防水行业分析

• 行业概述：建筑防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，对建筑工程的结构安全和寿命至关重要。
• 需求端：房地产投资增速放缓，但基建投资有望回暖，公司下游业务受益于房地产与基建的互补关系。
• 行业规模：2017年规模以上防水企业营收达1059.4亿元，预计行业整体规模超2000亿元。
• 政策与环保：行业面临产品质量提升、生产许可管理趋严和环保政策加强等挑战，落后产能将逐步淘汰，集中度提升成为趋势。

3. 产能与产品布局

• 公司产能持续扩张，2018年三季度在建工程达11.03亿元，固定资产投资保持高速增长。
• 全国布局27个生产物流研发基地，有助于降低运输成本，扩大市场覆盖。
• 雨虹防水品牌在民建市场逐步发力，未来有望实现快速增长。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年营收增速分别为30%、18%、15%，净利润增速分别为25.6%、20.4%、19.9%。
• 估值分析：2018年合理PE为14-15倍，合理估值区间为14.56-15.60元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司作为行业龙头，具备成长性和竞争优势。

5. 风险提示

• 房地产与基建投资下滑：若房地产和基建投资大幅下滑，将对防水材料需求造成影响。
• 原材料价格波动：沥青、SBS等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款逐年增加，若出现大规模坏账，将影响经营业绩。

附录：财务数据摘要

投资建议

• 推荐理由：公司作为行业龙头，具备品牌和规模优势，业绩稳定增长，市占率仍有提升空间。
• 风险提示：需关注房地产与基建投资下滑、原材料价格上涨及应收账款坏账等风险。

估值与评级

• 合理估值区间：14.56-15.60元
• 投资评级：推荐（2018年）

结论

东方雨虹作为国内领先的建筑防水材料供应商，具备强大的品牌影响力和市场占有率增长潜力。在政策推动和行业规范化的背景下，公司有望持续受益，实现业绩增长。尽管面临原材料成本上涨和市场波动风险，但其多元化布局和组织优化措施有助于提升盈利能力和市场竞争力。因此，维持“推荐”评级，建议投资者关注其长期成长潜力。