20130718-兴业证券-东方雨虹-002271.SZ-建筑防水行业的_中国联塑__33页_1mb

东方雨虹（002271）建筑防水材料行业研究报告总结

核心内容概览

东方雨虹是建筑防水材料行业的龙头企业，成立于1998年，专注于新型防水卷材及涂料的生产与销售。公司通过IPO和增发等资本运作，实现了全国范围内的产能和销售网络布局，2012年收入规模达近30亿元，市场份额为3%。公司以工程直销为主，2005年后逐步转向“直销+渠道”模式，截至2012年，渠道销售占比已提升至三成以上。公司具备较强的市场成长潜力，预计未来可成长为防水行业的“中国联塑”。

主要观点

• 市场空间广阔：防水行业作为基础建材产品，受益于固定资产投资的拉动，市场容量已超过1000亿元，且未来仍将持续增长。
• 行业集中度低：由于生产端门槛低，行业高度分散，但随着政策监管趋严和终端客户品牌意识提升，行业正逐步向集中化发展。
• 成长潜力十足：公司2005-2012年收入年均增速达50%，净利润年均增速达42%，显示出强劲的市场扩张能力。
• 盈利能力有望回升：公司经历了快速扩张阶段，但牺牲了短期盈利。随着战略调整和竞争优势的强化，盈利能力将逐步恢复。

关键信息

市场容量与需求增长

• 防水材料需求主要来自新建房屋和基建，占比近90%。
• 2012年防水材料总产量为13.6亿平方米，年均增速为13.5%，与水泥产量增速基本一致。
• 新型防水材料行业增速高于整体行业，预计未来仍将保持较高增长。

行业竞争格局

• 防水行业竞争格局较为分散，2012年防水材料行业市场集中度较低，龙头企业市场份额仅为3%。
• 行业准入政策趋严，淘汰落后产能，提升整体行业标准。

公司发展策略

• 公司早期专注于北京地区的工程直销，后拓展至全国，构建了全国性的销售网络。
• 2008年上市后，公司通过资本运作实现快速扩张，2012年市场份额提升至3.61%。
• 2012年公司盈利能力显著回升，净资产收益率达到16.2%，高于行业平均水平。

财务表现

• 2012年公司净利润为1.89亿元，同比增长80.5%。
• 2013-2015年EPS预测分别为0.78、0.98、1.26，对应PE分别为29.3、23.1、18.1倍。
• 公司在2012年已形成八大生产基地，具备全国性产能布局。

渠道建设

• 公司在全国范围内建立了近1000家工程经销商和零售经销商，渠道销售占比持续上升。
• 通过渠道建设，公司增强了品牌影响力和市场竞争力，预计未来渠道销售占比将超过50%。

品牌与渠道优势

• 公司注重品牌建设，2006年“雨虹”商标被认定为“中国驰名商标”。
• 渠道销售模式壁垒更高，有助于公司获取长期竞争优势。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.78、0.98、1.26，对应PE分别为29.3、23.1、18.1倍。
• 成长性：公司具备良好的成长潜力，预计未来销售收入可增长至100亿元，净利率有望回归至10%左右。
• 风险提示：宏观经济弱于预期，原材料价格大幅上涨可能影响公司盈利。

总结

东方雨虹作为建筑防水行业的龙头企业，具备广阔的市场空间和良好的成长潜力。公司通过资本运作和渠道建设实现了快速扩张，尽管初期牺牲了盈利能力，但随着战略调整和竞争优势的积累，公司盈利能力将逐步回升。未来，公司有望成为防水行业的“中国联塑”，在行业集中度提升的背景下，持续受益于市场需求增长和渠道优势。