20200719-招商证券-东方日升-300118.SZ-拟投资超110亿布局高效电池_组件_公司有望上新台阶_13页_545kb

东方日升（300118.SZ）投资分析总结

核心内容

东方日升（300118.SZ）拟投资超过110亿元，用于新增13GW高效电池和组件产能。公司计划通过义乌、滁州和马来西亚三个项目实现产能扩张，其中义乌和滁州项目预计采用HIT技术路线，马来西亚项目采用PERC技术路线。此次投资将显著提升公司的产能规模和行业地位。

当前股价为15.66元，目标估值区间为19-20.5元，维持“强烈推荐-A”评级。公司2019年底组件产能达11.1GW，电池片产能达7GW，此次新增产能将使公司成为行业龙头之一。公司已具备HIT电池量产能力，异质结组件技术路线正在逐步推进。

公司海外市场深耕多年，组件销售渠道优势明显，2019年组件出口量排名行业第5，海外收入占比高。随着海外EPC和BT项目逐步进入收获期，有望成为业绩新增量。

主要观点

• 产能扩张：公司投资110亿新增13GW高效电池和组件产能，其中义乌和滁州项目采用HIT技术路线，马来西亚项目采用PERC技术路线。公司已开始HIT电池的量产，并在2019年8月启动一期建设，预计未来几年内逐步实现全面投产。
• 海外市场优势：公司在巴西、墨西哥、印度、澳大利亚等多个海外主要市场处于领先地位，组件出口量排名行业第5，品牌和渠道优势显著。
• 业绩增长预期：海外EPC/BT项目正在进入收获期，预计将在2020年第二季度和第三季度确认收入，为公司带来业绩增量。公司组件业务保持快速增长，2019年组件出货量同比增长87.53%，销售收入增长60.91%。
• 财务表现：公司2019年净利润同比增长319%，ROE提升至12.4%。公司运营能力提升，存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率均有所改善。
• 估值与评级：公司当前PE为14.5，PB为1.7，目标价维持在19-20.5元，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

• 项目投资：
  • 义乌经济技术开发区：5GW电池+5GW组件，投资额44.36亿元，建设期24个月。
  • 滁州经济技术开发区：5GW电池+5GW组件，投资额43.77亿元，建设期36个月。
  • 马来西亚：3GW电池+3GW组件，投资额22.42亿元，建设期18个月。
• 技术路线：义乌、滁州项目采用HIT技术路线，马来西亚项目采用PERC技术路线。
• 财务数据：
  • 2019年主营收入为14404百万元，同比增长48%。
  • 2019年净利润为974百万元，同比增长319%。
  • 2019年ROE为12.4%，同比增长显著。
• 海外项目：
  • 澳洲昆士兰州121.5MW项目：拟转让80%股权，预计在2020年第二季度确认收入。
  • 越南61MW项目：拟转让65%股权，预计在2020年第三季度确认收入。
  • 墨西哥等项目：预计在2020年下半年确认收入。

风险提示

• 海外疫情影响：公司海外业务占比高，受疫情影响可能导致物流和销售周期延长，影响业绩。
• 盈利能力不达预期：组件和电池片价格持续下降，若成本下降速度慢于价格下降速度，盈利能力可能低于预期。

财务预测

投资建议

维持“强烈推荐-A”评级，目标价为19-20.5元。公司具备较强的产能扩张能力和海外业务优势，未来有望成为行业龙头。建议投资者关注公司海外EPC/BT项目带来的业绩增量。

风险提示

• 海外疫情影响：公司海外业务占比高，受疫情影响可能导致物流和销售周期延长，影响业绩。
• 盈利能力不达预期：组件和电池片价格持续下降，若成本下降速度慢于价格下降速度，盈利能力可能低于预期。