深度报告-20220303-国联证券-东方日升-300118.SZ-深耕电池组件_盈利能力迎来修复_24页_1mb

东方日升（300118）总结

核心内容概览

东方日升是全球第七大光伏组件出货厂商，拥有12GW电池片产能和19GW组件产能，电池片自给率63%。公司通过剥离非核心资产，聚焦主业，积极扩建海内外先进产能，特别是HJT高效电池组件产线。随着2022年硅料和硅片产能释放，组件价格下降，公司盈利能力有望修复。

主要观点

• 行业前景：光伏行业在全球碳中和政策推动下迎来新的增长阶段，预计2021-2025年全球新增装机量将达1050-1295GW，中国新增装机量达355-440GW，带动硅片及组件需求持续增长。
• 技术发展：大尺寸硅片和高效电池技术（如HJT、TOPCon）是行业趋势，有助于降低成本并提升组件功率。
• 产能扩张：公司积极布局马来西亚3GW电池组件和义乌二期5GW组件项目，2022年将进入爬坡生产阶段，同时计划通过定增扩建HJT电池组件产能。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为193.47亿元、277.33亿元、389.98亿元，净利润分别为-0.40亿元、7.90亿元、8.39亿元，对应PE分别为-635x、33x、31x。参考可比公司PE均值，给予2022年38倍估值，对应目标价33.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 海外布局：公司已构建全球销售网络，海外营收占比达62.84%（2019年）至67.61%（2020年），并积极拓展海外市场。

关键信息

• 股权结构：林海峰先生持有公司29.19%，为实际控制人。
• 研发投入：2018-2020年研发费用增长显著，2020年达8.26亿元，公司拥有国家级企业技术中心等研发平台。
• 员工激励：实施员工持股计划，激发团队创造力，提升公司竞争力。
• 财务表现：2021年公司净利润亏损40.4亿元，但2022年预计盈利7.9亿元，2023年预计增长至8.39亿元。

风险提示

1. 全球光伏新增装机量不及预期；
2. 组件厂商价格战影响公司毛利及利润；
3. 原材料及辅材价格暴涨；
4. 新增产能开工率不及预期；
5. 研发项目推进不及预期。

盈利预测与估值

公司发展与市场地位

• 全球排名：2020年组件出货量全球第七，国内第六。
• 技术储备：掌握高效HJT电池量产技术，最高转换效率达24.55%。
• 市场拓展：2020年组件出货量7.53GW，预计2022-2023年分别达到13.65GW和17.86GW。

行业趋势与竞争格局

• 大尺寸硅片：166mm、182mm、210mm硅片市场份额持续增长，预计2023年大尺寸硅片占比将超50%。
• 行业集中度：光伏组件CR5从2018年的38.40%提升至2020年的55.10%，头部企业优势明显。

可比公司估值

投资建议

• 投资评级：买入
• 当前价格：28.49元
• 目标价格：33.44元

总结

东方日升深耕电池组件领域，受益于光伏行业的发展和大尺寸硅片、高效电池技术的推进，公司盈利能力有望逐步修复。通过剥离非核心业务、积极扩建产能及实施股权激励，公司正逐步提升市场竞争力。尽管面临原材料价格波动、价格战等风险，但公司作为全球第七大组件出货厂商，其未来增长潜力较大，值得投资者关注。