20221122-西南证券-东方日升-300118.SZ-拟投建滁州高效电池产能_一体化率有望提升_4页_1mb

报告摘要

滁州高效电池产能投建总结

核心内容

公司拟在滁州投资建设10GW高效电池产线，总投资额为27.57亿元，项目分两期建设，一期6GW预计于2023年10月投产，二期4GW预计于2025年10月投产。此次投资旨在补齐电池产能缺口，提升电池自供率，从而增强公司一体化水平并留存电池环节利润。

目前公司在滁州已投产5GW电池+5GW组件，此次新增10GW电池产能后，滁州电池总产能将达到15GW。同时，公司计划在2023年底前建成15GW HJT电池及组件产能。如果TOPCon和HJT项目进展顺利，预计2023年底公司将拥有36GW电池+40GW组件的总产能，其中N型电池占比达36GW。

主要观点

产能扩张：公司通过滁州10GW电池项目的建设，将显著提升电池产能，缓解当前10GW的产能缺口。
技术路线优化：根据项目投资额，预计TOPCon技术路线将成为主要技术路线，公司部分PERC产线已升级为TOPCon，运行数据良好。
盈利改善：公司Q3电池组件盈利能力持续改善，预计2022~2024年归母净利润分别为11.2、15.6、21.5亿元，呈现稳步增长趋势。
投资建议：公司维持“持有”评级，认为其在电池和组件产能提升背景下，有望成为新的增长点。
财务表现：2022年预计营业收入增长55.24%，净利润增长7939.51%，毛利率从6.61%提升至17.56%，净利率从-0.08%提升至5.68%。
估值变化：PE从-563下降至11，PB从2.81下降至1.88，EV/EBITDA从14.83下降至4.66，显示公司估值逐步优化。

关键信息

投资计划

项目规模：滁州10GW电池项目，分两期建设，总投资27.57亿元。
建设时间：
- 一期6GW：2022.11~2023.10
- 二期4GW：2024.11~2025.10
技术路线：预计采用TOPCon技术，部分PERC产线将升级为TOPCon。
产能目标：
- 2022年底：电池产能约15GW，组件产能约25GW
- 2023年底：建成36GW电池+40GW组件产能，N型电池达36GW
- 2024年底：预计电池和组件产能进一步提升

盈利预测

年度	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022E	11.18	2742.49%
2023E	15.58	39.34%
2024E	21.50	37.97%

财务指标变化

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	188.31	292.33	330.58	387.45
毛利率	6.61%	14.68%	15.98%	17.56%
净利率	-0.08%	4.00%	4.86%	5.68%
ROE	-0.16%	10.98%	13.37%	15.81%
PE	-563	21.31	15.29	11.09
PB	2.81	2.50	2.19	1.88
EV/EBITDA	14.83	8.16	6.27	4.66

风险提示

光伏市场需求不及预期
产能投放进度滞后
组件盈利波动风险

投资建议

公司拟通过定增募资不超过50亿元，加快HJT高效电池组件技术的量产。随着明年海内外地面电站储能业务的爆发，公司有望迎来新的增长点。结合当前产能扩张和盈利改善趋势，公司未来发展前景良好。

财务分析

营运能力

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.64	0.90	0.90	0.96
固定资产周转率	1.90	2.93	2.93	3.24
应收账款周转率	5.94	8.72	7.58	7.71
存货周转率	7.43	5.34	4.22	4.37

资本结构

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	67.73%	69.75%	68.57%	66.93%
带息债务/总负债	27.81%	28.46%	26.14%	21.60%
流动比率	0.93	1.01	1.10	1.18
速动比率	0.75	0.71	0.77	0.84

现金流情况

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流净额（亿元）	0.60	1.56	3.15	4.25
投资活动现金流净额（亿元）	-0.50	-1.46	-1.36	-1.27
筹资活动现金流净额（亿元）	-0.59	-0.04	-1.10	-1.96
现金流量净额（亿元）	-0.55	0.59	1.85	2.13

结论

公司通过滁州10GW电池项目的建设，显著提升电池产能，推动N型电池技术发展，增强一体化水平，有望在电池环节实现更高的利润留存。同时，随着HJT技术的推进和储能业务的增长，公司未来盈利能力和市场竞争力将进一步增强。尽管存在市场需求、产能投放及盈利波动等风险，但总体来看，公司具备良好的发展潜力和财务表现。

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