深度报告-20230307-开源证券-东方日升-300118.SZ-公司深度报告_异质结组件龙头_海外储能老兵_26页_2mb

东方日升（300118.SZ）深度报告总结

核心内容概述

东方日升是一家深耕新能源领域超过20年的企业，聚焦“光伏+储能”两大核心业务，是全球光伏组件与储能系统集成的龙头企业。公司作为异质结（HJT）电池组件技术的早期开拓者之一，同时在储能领域拥有丰富的经验，尤其在海外高端市场布局方面具有显著优势。公司当前股价为30.42元，总市值为346.79亿元，流通市值为210.69亿元，近3个月换手率为252.64%。

主要观点

1. 光伏组件业务量利齐升可期

• 全球光伏装机量增长：预计2023年全球光伏装机量将达266GW，同比增长25%；中国光伏装机量预计达122GW，同比增长40%。
• 组件盈利能力改善：随着硅料价格回落，组件环节盈利有望修复，公司作为异质结组件技术的先驱，预计2022-2024年组件业务营收将达243.1/365.4/454.6亿元，毛利率将从6.9%逐步提升至15.2%。
• 异质结技术降本增效：HJT电池组件效率和功率有望提升，预计2023年组件平均功率可达730W，2025年可达760W。同时，HJT电池成本有望与PERC打平，具备超额盈利潜力。

2. 储能业务加速放量

• 美国储能市场需求刚性：由于电网老化和新能源占比提升，储能需求持续增长。预计2022-2026年美国累计储能装机量将达190GWh。
• 公司先发优势明显：公司1500V高压储能系统是国内首家通过UL9540A认证的系统，已与FlexGen、Jupiter等客户签订1GWh订单，另有3GWh意向订单。
• IRA法案推动发展：IRA法案延长ITC退税补贴，刺激储能装机需求，公司有望受益。

3. 公司战略布局清晰，技术储备丰富

• 异质结技术布局：公司已规划9GW异质结电池产能和16GW组件产能，2023年将实现异质结组件大规模量产。
• 技术优势：掌握低N高效清洗、无主栅技术、光注入增效等多项核心技术，提升生产效率与降低成本。
• 业务结构优化：2022年上半年组件业务收入占比达78.1%，毛利率为6.8%，多晶硅业务毛利率高达59.8%，成为利润增长点。

关键信息

财务表现

• 收入增长：公司2022前三季度营业收入为210.2亿元，同比增长61.9%。
• 盈利反转：预计2022年归母净利润为8.8-10.5亿元，实现扭亏；2023年和2024年归母净利润分别为21.3亿元和25.9亿元。
• 盈利能力提升：2022年前三季度毛利率为11.6%，净利率为3.6%，期间费用率为7.7%。

估值与投资建议

• 估值较低：公司2022年PE为35.6倍，2023年为16.3倍，2024年为13.4倍；PEG为0.26，低于可比公司平均估值。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 异质结量产速度不及预期
• 公司产能投放不及预期
• 海外贸易政策变动影响
• 原材料价格上涨

附：财务预测摘要

业务发展与市场布局

• 海外市场拓展：公司拥有约22家海外经销商，其中欧洲占12家，为最大市场。
• 渠道优势：公司凭借在光伏组件销售方面的积累，在储能市场拥有显著的渠道优势。
• 市占率提升：预计2022年市占率可达5.3%，排名行业第六。

技术与产品优势

• 异质结技术：公司掌握多项异质结电池技术专利，包括低N高效清洗、无主栅、光注入增效等。
• UL9540A认证：公司储能产品是国内首家通过UL9540A认证的280Ah产品，具备显著先发优势。
• 产品升级：公司通过0BB无主栅技术、银包铜浆料等技术提升产品竞争力。

未来展望

• 异质结技术渗透率提升：预计2023年HJT组件出货量达15GW，渗透率4.3%；2024年有望达60GW，渗透率15%。
• 储能市场放量：公司有望在美国储能市场中率先受益，通过政策利好和先发优势实现快速增长。

总结

东方日升凭借在异质结电池组件和储能系统的领先技术与市场布局，有望在光伏和储能行业快速增长的背景下实现量利齐升。公司通过技术突破和产能扩张，巩固了其在行业中的地位，并在海外市场中占据先机。尽管存在一定的市场风险，但其在技术、成本控制和市场拓展方面的优势，使其具备较强的盈利能力和增长潜力。