> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方日升（300118.SZ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 东方日升是一家成立于1986年的光伏行业领军企业，主要业务涵盖光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件的研发、生产和销售。公司产品远销欧美、南非、东南亚等30多个国家和地区，具有国际知名度。公司目标是打造年收入达500亿元的新能源企业，其管理层以林海峰董事长为代表，具备远见卓识和执行力，推动公司不断扩张与创新。 ## 主要观点 - **经营稳健，增长显著**：2017年公司实现营业收入114.8亿元，同比增长63.54%，归母净利润6.36亿元，同比下降7.70%，但扣非后净利润同比增长27.39%。四季度单季归母净利润同比增长22.02%，环比增长29.75%，显示公司业绩稳健增长。 - **技术领先，产品高质**：公司现有电池片和组件产能分别为1.5GW和3.1GW，产品转换效率和衰减率表现优异，多晶电池片转换效率突破19.20%，组件转换效率突破17.00%，1年衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。未来随着金坛5GW高效单多晶电池及义乌5GW组件项目投产，公司电池片产能将达6.5GW，组件产能达13.1GW，有望成为全球组件龙头之一。 - **市场布局广泛，海外拓展积极**：公司已在全球多个市场建立销售和电站业务，包括欧美、东南亚、印度、澳大利亚等，2017年在印度市场出货量达717MW，位列全球前十。公司积极布局“一带一路”沿线国家，拓展海外电站项目。 - **盈利能力提升，估值合理**：2018年电池片和组件环节盈利能力有望改善，公司非硅成本持续下降，2017年组件非硅成本为0.804元/W，2018年预计降至0.734元/W。公司当前市值113亿元，账上现金近46亿元，股价低于高管增发价，估值便宜，给予“强烈推荐”评级，目标价18.8元，对应2018年20倍PE。 - **财务健康，现金流稳定**：公司具备良好的现金流管理能力，2017年经营现金流为-1239百万元，但2018年预计大幅改善，达到2946百万元。公司资产负债率较高，但财务结构稳健，具备较强偿债能力。 ## 关键信息 - **公司概况**：成立于1986年，主营光伏并网发电系统、独立供电系统、电池片和组件。公司拥有45项核心技术，设立国家级光伏实验室，获得多项国际认证。 - **产能扩张**：2017年完成非公开发行股票募集32亿元，用于光伏电站建设；2017年12月与金坛区政府签署5GW电池和组件制造基地投资协议；2018年2月与义乌高新区签署5GW组件项目投资协议，预计两年内完成建设。 - **市场表现**：2017年全球光伏新增装机53GW，超市场预期。预计2018年新增装机55-60GW，需求依然强劲。印度、拉美、中东、非洲等新兴市场增长潜力大。 - **技术优势**：公司电池片和组件研发成果显著，多项技术突破，如N型双面电池、PERC技术、MBB低电流双玻组件等。公司未来规划P-TOPCON兼容工艺，进一步提升转换效率。 - **财务预测**：2017-2019年EPS分别为0.70、0.94、1.13元，对应PE分别为17、13、11倍。2018年给予20倍PE估值，目标价18.8元。 - **风险提示**：光伏发展不及预期、公司产能释放不及预期。 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5259 | 7017 | 11481 | 14110 | 19685 | | 净利润（百万元） | 322.4 | 689 | 635 | 854 | 1022 | | 毛利率（%） | 21.8 | 20.6 | 21.7 | 21.1 | 18.9 | | 净利率（%） | 6.1 | 9.8 | 5.5 | 6.1 | 5.2 | | ROE（%） | 10.9 | 18.3 | 14.2 | 16.4 | 16.3 | | EPS（元） | 0.36 | 0.76 | 0.70 | 0.94 | 1.13 | | P/E（倍） | 34.54 | 16.2 | 17.5 | 13.0 | 10.9 | | P/B（倍） | 3.68 | 2.9 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | ## 图表目录 - 图表1：公司营业收入情况 - 图表2：公司归母净利润情况 - 图表3：公司各业务板块 - 图表5：2016年太阳能发电占比1.5% - 图表6：全球光伏装机2008-2016年主要光伏国家装机容量占比 - 图表7：2017年我国光伏新增装机构成估算 - 图表8：2017和2018年中国光伏新增装机结构对比 - 图表9：全球光伏装机预测 - 图表10：各企业硅料扩产情况 - 图表11：各企业单晶硅片扩产计划 - 图表12：近期多晶硅料价格情况 - 图表13：近期单晶硅片价格情况 - 图表14：近期电池片价格情况 - 图表15：近期单晶硅片价格情况 - 图表16：全球龙头企业电池片产能 - 图表17：2017年国内电池片厂商扩产计划 - 图表18：公司近期扩产项目情况 - 图表19：全球龙头企业组件产能 - 图表21：2017年中报各个公司产品毛利率对比 - 图表22：公司海外市场