深度报告-20230313-国盛证券-东方日升-300118.SZ-组件板块加速修复_储能业务超预期发展_20页_1mb

报告摘要

东方日升为全球领先的光伏电池组件制造商，主营业务包括太阳能电池组件的研发、生产与销售，以及光伏电站EPC与运营、储能业务、硅料生产与销售等。其中，电池组件业务常年营收占比超过70%，2021年出货量居全球第六。

公司营收表现稳健，2022年Q1~Q3实现营收210.2亿元，同比增长61.9%。归母净利润2022年Q1~Q3达7.5亿元，同比增长111.1%。公司2022年全年营收和净利润预计显著增长，2023年合理市值约为396亿元，对应PE估值约19.5倍。

公司实控人为林海峰，持股24.8%。公司拥有27家全资及控股子公司，业务覆盖组件、储能、硅料、电站等多个领域，股权结构有利于协同发展。

全球光伏市场持续增长，2020年新增装机量达144GW，预计2023年将增至334GW，CAGR约为8.8%。高效组件成为未来趋势，大尺寸、高功率组件产品需求上升。

组件市场格局较为分散，CR5约为63.4%。头部企业凭借渠道优势和品牌效应，有望提升溢价能力。公司组件销售以海外市场为主，2022年H1海外组件收入占比达70.0%，全球化销售网络已基本构建。

公司持续扩大电池组件产能，2022年H1组件产能达22.1GW，预计2023年上半年宁海5GW异质结电池及10GW组件项目投产。公司电池片转换效率在22.8%-25.5%之间，技术领先。

2022年11月以来，硅料价格回落并企稳，组件订单执行价格已锁定，硅料降价显著提升组件盈利能力。公司2022年H1组件毛利率达7.0%，预计2023-2024年毛利率将回升至17%-18%。

公司于2022年完成50亿元定增，主要用于HJT电池组件产能扩建与光伏研发。公司HJT技术领先，转换效率达25.5%，具备高溢价潜力。同时，公司通过剥离非核心业务，聚焦主业并强化一体化布局。

公司2017年布局储能业务，2022年Q3实现扭亏，2022年H1储能营收达6.91亿元，为2021年全年收入的两倍以上。目前在手订单约4GWh，预计2023年出货量近1GWh，未来有望持续增长。储能业务净利率达5.3%，与行业头部厂商相当，盈利能力有望进一步优化。

组件业务：预计2022-2024年销量分别为13/25/30GW，销售规模约228.82/376.11/424.78亿元，毛利率预计为7.0%/18.0%/17.0%。
电站与电费收入：预计2022-2024年收入为13.55亿元，毛利率保持稳定。
多晶硅业务：预计2022-2024年收入分别为23.00/12.00/11.15亿元，毛利率预计为16.7%/10.3%。
储能业务：预计2022-2024年出货量分别为5/15/15GWh，收入分别为11.70/65.00/195.00亿元，毛利率分别为14.8%/15.2%/15.2%。