蓝焰控股（000968）总结
核心内容
蓝焰控股（000968）在2017年11月3日公告中披露了其在煤层气领域的重大进展，包括中标四个新区块，合计面积超过600平方公里，预计年抽采能力将达50亿方以上，是公司去年实际利用量的五倍以上。公司已对这些区块进行大量勘探和技术准备，未来一年内有望提前贡献业绩。同时，公司预计在2018年上半年中标山西将公布的7个区块中的半数以上，进一步扩大其资源版图。
主要观点
- 新区块开发进展：公司中标四个新区块，面积和资源量均属优质，预计未来一年内将开始贡献业绩，且不会出现大量排空现象。
- “煤改气”推动需求增长：2017年9月起，天然气市场供不应求，LNG价格上涨超40%，煤层气销售价格也有一定上涨，预计供暖季结束前将持续。公司受益于“煤改气”政策，下游需求旺盛。
- 政策支持：国家对煤层气开采企业每立方米补贴0.3元，山西省内补贴0.1元，有助于提升企业经济效益，补贴退坡可能性小。
- 国企改革与资源整合：山西省国企改革将推动煤层气行业整合，公司作为龙头企业，有望受益于资源整合带来的效率提升。
- 盈利预测：预计公司2017-2018年净利润分别为5.8亿元和8.2亿元，对应EPS分别为0.60元和0.85元，维持“买入”评级。
- 财务指标：公司资产规模持续增长，市净率和市销率逐步下降，EV/EBITDA估值逐步优化。
关键信息
新区块开发情况
- 中标四个新区块，合计面积616.01平方公里，预测资源量1528亿立方米。
- 区块位于煤层气国家规划矿区，公司具备技术优势，有望提前实现产能释放。
- 新区块附近已有主干网，建设周期短，合作紧密，不会出现排空情况。
下游需求与“煤改气”政策
- 山西省“煤改气”计划覆盖65.85万户，预计每年取暖季需求约9.88亿方煤层气。
- 公司在晋城、邯郸、焦作等地的煤层气输配管道建设进展良好，未来供气能力有望提升。
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
| 2017E |
1,775.11 |
580.71 |
0.60 |
| 2018E |
2,225.10 |
819.36 |
0.85 |
| 2019E |
2,781.37 |
978.50 |
1.01 |
估值指标
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（P/E） |
25.59 |
18.14 |
15.19 |
| 市净率（P/B） |
4.55 |
3.64 |
2.93 |
| 市销率（P/S） |
8.37 |
6.68 |
5.34 |
| EV/EBITDA |
13.14 |
12.49 |
8.60 |
风险提示
财务数据摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
492.57 |
316.23 |
6,338.58 |
6,507.59 |
9,882.28 |
| 流动资产合计 |
1,717.64 |
1,863.76 |
7,877.07 |
8,721.69 |
12,351.52 |
| 非流动资产合计 |
10,786.78 |
4,362.37 |
4,366.17 |
4,210.45 |
4,326.47 |
| 资产总计 |
12,504.42 |
6,226.14 |
12,043.24 |
12,932.14 |
16,677.99 |
| 负债合计 |
11,768.46 |
4,740.12 |
8,662.80 |
8,732.34 |
11,499.68 |
| 股东权益合计 |
735.96 |
1,486.02 |
3,380.44 |
4,199.80 |
5,178.31 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润 |
-2,053.40 |
379.54 |
580.71 |
819.36 |
978.50 |
| 经营活动现金流 |
-69.09 |
540.32 |
5,054.23 |
-115.60 |
3,561.57 |
| 投资活动现金流 |
-266.47 |
105.47 |
-56.69 |
-80.55 |
-50.74 |
| 筹资活动现金流 |
-1,984.59 |
-114.60 |
6,022.35 |
169.01 |
3,374.69 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1,654.84 |
1,250.96 |
1,775.11 |
2,225.10 |
2,781.37 |
| 营业利润 |
-1,979.00 |
-168.25 |
273.19 |
403.96 |
491.18 |
| 净利润 |
-2,053.40 |
379.54 |
580.71 |
819.36 |
978.50 |
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
-40.91% |
27.04% |
42.50% |
42.55% |
42.50% |
| 净利率 |
-94.63% |
30.73% |
32.71% |
36.82% |
35.18% |
| ROE |
-725.40% |
28.02% |
17.78% |
20.05% |
19.32% |
| ROIC |
-34.54% |
-0.28% |
8.98% |
-87.46% |
44.29% |
| 资产负债率 |
94.11% |
76.13% |
71.93% |
67.52% |
68.95% |
| 流动比率 |
0.29 |
0.60 |
1.82 |
2.07 |
1.72 |
| 速动比率 |
0.25 |
0.57 |
1.78 |
2.03 |
1.68 |
| 每股收益 |
-1.62 |
0.40 |
0.60 |
0.85 |
1.01 |
| 每股净资产 |
0.22 |
1.42 |
3.38 |
4.22 |
5.23 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：15.36元
- 目标价格：17.66元
- 行业：采掘/煤炭开采
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作者信息
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