深度报告-20220808-中国银河-云南能投-002053.SZ-传统主业优势稳固_新能源打开新成长空间_27页_1mb

云南能投（002053.SZ）总结

核心内容

云南能投是云南省能源投资集团旗下上市平台，业务涵盖盐业和清洁能源。公司以“盐+清洁能源”双主业模式发展，其中盐类产品包括食盐、工业盐和日化盐，清洁能源业务包括天然气和新能源（风电、光伏）运营。公司正积极向新能源领域转型，以实现可持续发展和业绩增长。

主要观点

• 新能源成为成长核心：公司计划在“十四五”期间将新能源装机量提升至513万千瓦，是当前装机量的14倍，主要依靠风电和光伏。公司已获得丰富的项目储备和充足的资金支持，预计2022-2024年新增投产5000万千瓦风光项目。
• 云南风光资源优越：云南省风光利用小时数高于全国平均水平，2019-2021年风电利用小时数平均为2754小时，太阳能为1300小时左右，具备良好的新能源开发基础。
• 传统主业稳健增长：盐业方面，公司拥有优质盐矿资源，设计产能180万吨，2021年产能利用率高达95.5%。天然气业务作为省内发展平台，已建成727公里支线管道，市场渗透率较低，具备增长潜力。
• 估值与投资建议：公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，对应EPS分别为0.40元、0.47元、0.78元。当前PE分别为30.2x、25.3x、15.4x，预计未来增长较快，应享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。

关键信息

新能源业务

• 规划目标：2025年新能源累计装机达513万千瓦，其中风电259万千瓦，光伏254万千瓦。
• 项目储备：公司目前在建及拟建新能源项目共计180万千瓦（风电162万千瓦+光伏18万千瓦）。
• 成本与收益：预计新建风电和光伏项目毛利率分别为60%和55%，平均上网电价（含税）为0.33元。
• 融资支持：公司计划通过定增募资18.66亿元，用于3个风电场建设，已获证监会核准。资产负债率低，具备较大债务融资空间。

盐业与天然气业务

• 盐业优势：公司拥有4个盐矿，设计产能180万吨，2021年实际产能171.95万吨，产能利用率高。品牌“白象”和“艾肤妮”具有较强市场竞争力。
• 天然气发展：公司作为云南省级天然气发展平台，已建成727公里支线管道，2021年售气量同比增长70%，入户安装量同比增长80%。拥有多个特许经营权，未来有望进一步扩展。

估值与盈利预测

• 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为2533.38亿元、2983.27亿元、4179.65亿元，归母净利润分别为3.74亿元、4.48亿元、7.35亿元。
• 盈利结构：风电业务预计2022-2024年收入分别为4.57亿元、6.57亿元、14.31亿元，毛利率稳定在60%左右。光伏业务预计收入分别为0.18亿元、1.26亿元、3.97亿元，毛利率稳定在55%。
• 现金流与财务状况：公司经营性现金流较好，2022年一季度期间费用率下降，资产负债率低，具备较强的财务灵活性。

风险提示

• 上网电价下调风险。
• 新能源开发进度不及预期。
• 存量补贴回收不及预期。
• 天然气上游价格大幅上涨风险。

股价表现催化剂

• 新能源开发进度超预期。
• 新能源利用小时数超预期。
• 天然气上游价格回落。

总结

云南能投依托大股东云南省能源投资集团的资源优势，拥有良好的项目储备和资金支持，新能源装机有望实现快速增长。公司传统主业盐业和天然气业务保持稳健增长，具备较强的市场竞争力。在政策支持和市场机制下，新能源项目具备较高的盈利能力，公司估值合理，未来增长潜力较大，给予“推荐”评级。