深度报告-20240730-国金证券-云南能投-002053.SZ-云南供需偏紧_风电资产占优_22页_2mb

云南能投新能源投资逻辑与业务分析总结

1. 新能源入市背景下云南风电资产优势

• 供需紧张驱动风电资产价值：云南电解铝产能扩张（建成610万吨/年，规划提升至800万吨）拉动用电需求显著增长（75%开工率假设下拉动电量增长9%/100%开工率拉动183%），导致电力供需紧张，市场化电价顶格上浮，枯水期电价接近丰水期翻倍，风电资产在枯季利用小时数占比61%，具备价格优势，且规避限电风险。
• 风电出力与需求适配：云南风电出力高峰集中在冬春两季（利用小时数占比61%/15%/24%），与工业用电需求曲线契合，政策文件明确新能源电价机制，“新老划断”保障存量项目收益。
• 资源稀缺性与政策支持：云南生态红线限制开发，风电资源稀缺；规划中风电装机占比仅12%，供需格局优越。

2. 公司双路径发展新能源

• 体内开发成效显著：截至2023年，自有风电装机37万千瓦，带动业绩高增，1Q24扣非归母净利同比+1084%；预计2024-2026年新增装机驱动业绩持续增长。
• 集团资产注入待突破：已代管集团光伏资产（绿能集团120MW、榕耀新能源9395MW），未来注入将进一步加速新能源规模化发展。

3. 盐硝与天然气业务稳健与修复

• 盐板块：食盐和工业盐年销量超170万吨，净利润稳定在17亿元；食盐高端化趋势带来毛利率提升（净利率达111%-191%）。
• 天然气板块：管道里程达901公里，2023年销量25亿方，净利润亏损，但输气量提升后预计毛利率可持续上行。

4. 盈利预测与估值

• 业绩增长预期：2024-2026年归母净利润预计74/86/101亿元，同比增长528%/163%/182%。
• 估值评级：基于25年PE15倍，目标价1396元，“买入”评级，显著高于同行业平均水平。

5. 风险分析

• 供需不及预期：高耗能产业开工率下降可能削弱电价支撑。
• 电价政策波动：市场化交易比例上升或增加电价不确定性。
• 资产注入不确定性：集团光伏资产注入不及预期将影响公司规模拓展。
• 传统主业风险：盐业与天然气业务受周期波动和需求变化影响。

6. 公司基本情况

• 主营业务：新能源（风电/光伏）、盐业、天然气。
• 财务表现：2023年营收290.4亿元，净利润48亿元；风电业务驱动毛利率提升，新能源装机量领先省内平均水平。