20150316-西南证券-云南能投-002053.SZ-食盐业务加速发展_能源平台值得期待_20页_1mb

云南盐化（002053）研究报告总结

核心内容概述

云南盐化（002053）是全国唯一实现产销一体化的上市盐业公司，拥有云南省资源储量最大的四个盐矿，具备显著的生产成本和渠道优势。公司业务涵盖食盐、工业盐、氯碱产品、电石、芒硝等，其中食盐业务是公司盈利的主要来源，毛利率高达65%。随着盐业改革推进，公司有望通过资源整合和产品创新实现规模化经营，同时，云南能投作为大股东，将注入优质能源资产，提升公司盈利能力和估值水平。

主要观点

• 产销一体化优势：云南盐化是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业，拥有省内最大盐矿资源，具备显著的成本和渠道优势。
• 食盐业务增长迅速：2013年公司推出多品种盐，丰富产品结构，提升毛利率和销量，未来有望继续维持量价齐升的趋势。
• 氯碱行业低迷与整合：氯碱行业因产能过剩、需求疲软和成本压力陷入低迷，但行业整合加速，云南盐化有望借助能源平台优势，降低生产成本，改善盈利。
• 大股东资产注入预期：云南能投作为云南省能源产业平台，计划分阶段注入优质资产，提升公司市值至百亿，增强其在能源领域的竞争力。
• 投资评级：公司当前价19元，目标价40元，维持“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为0.30元、0.42元、0.56元，对应PE分别为63倍、45倍、34倍。

关键信息

一、公司概况

• 公司简介：前身为云南省盐业总公司，2006年上市，2014年云南能投成为控股股东，公司承担着普及合格碘盐的职责。
• 公司股本结构：非公开发行后，云南能投持股不低于40%，云南省国资委成为实际控制人。
• 公司业务结构：主营业务包括食盐、工业盐、氯碱产品、电石、芒硝等，其中食盐业务占销售收入约45%，毛利率高达65%。

二、盐业改革与氯碱行业现状

• 盐业资源与消费：我国盐资源丰富，原盐分为海盐、湖盐、井矿盐，2013年原盐产量为6460万吨，其中井矿盐占比46.1%，成为发展趋势。
• 盐业务增长：公司2013年食盐业务收入同比增长63.67%，毛利率达64%，预计改革后将继续受益。
• 氯碱行业低迷：PVC和烧碱行业产能过剩，价格持续下行，产业链价差回落，整合加速，云南盐化有望受益。

三、云南能投助力公司发展

• “一个平台，两个主体”战略：云南能投致力于打造能源战略平台，整合水电、火电、新能源发电等优质资产。
• 电力成本优势：云南能投的水电项目和火电项目（如威信电厂）可降低公司电力成本，提升氯碱业务盈利能力。
• 煤炭资源丰富：云南能投控股多个煤矿，保障原材料供应，降低生产成本。
• 能源物资贸易：公司通过物流、进出口等业务拓展能源物资贸易，增强盈利能力。

四、财务预测与估值

• EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.30元、0.42元、0.56元，对应PE分别为63倍、45倍、34倍。
• 收入与利润：预计2014年营业收入1877.51亿元，净利润42.53亿元，公司未来盈利能力有望显著改善。
• 资产负债率：非公开发行将降低公司资产负债率，优化资本结构，提升财务稳健性。

五、风险提示

• 下游需求疲软：PVC、烧碱等产品需求不振，可能影响公司业绩。
• 多品种盐推广不及预期：新产品推广可能受阻，影响业绩增长。
• 资产注入低于预期：大股东资产注入进度可能不及预期，影响公司发展速度。

结论

云南盐化作为产销一体化盐企，拥有资源优势和高毛利的食盐业务，同时借助云南能投的能源平台，有望在氯碱行业整合中受益。公司未来盈利有望显著改善，估值合理，维持“买入”评级。