20160412-西南证券-云南能投-002053.SZ-盐硝业务明显低估_资产整合值得期待_17页_1mb

云南盐化（002053）投资总结

核心内容概述

云南盐化是云南省唯一的食盐生产与批发企业，拥有绝对的市场垄断地位，食盐市场占有率超过95%。公司近年来重点发展盐硝业务，该业务毛利率持续提升，2015年1-11月实现净利润约2.2亿元，预计2016年将突破3亿元。公司同时背靠中缅天然气管道，天然气业务前景广阔，且控股股东云南能投集团具备强烈的资产证券化预期，未来有望实现资产注入，推动公司发展。

主要观点与关键信息

1. 盐硝业务表现突出

• 快速增长：2012年以来盐硝业务保持35%以上增速，毛利率由41%上升至63%。
• 利润来源：盐硝业务是公司主要盈利来源，2015年贡献净利润1.03亿元，占公司总利润的绝大部分。
• 未来潜力：公司拥有13种新型品种盐，尤其是无碘盐，将推动品种盐销售增长。预计未来盐硝业务将保持15%以上的收入增速。

2. 天然气业务前景广阔

• 项目储备丰富：公司负责11条云南省天然气支线管网建设，已获得4个项目的发改委批准。
• 价格优势：中缅管道天然气将大幅降低云南省天然气价格，预计下降一半左右，提升清洁能源竞争力。
• 特许经营权：公司已在昆明市富民县、昭通市昭阳区等地区获得城市燃气特许经营权，未来将向更多县区拓展。

3. 控股股东资产证券化预期强烈

• 资产注入目标：云南能投集团提出“资产过千亿、收入过千亿、市值过千亿”的发展目标，云南盐化作为其唯一A股平台，资产注入预期强烈。
• 整合经验：云南能投入主后迅速剥离不良资产，注入天然气资产，预计可提升公司净利润约1.5亿元。
• 行业地位：公司是A股市场中唯一具备生产和销售能力的盐企，具备先发优势。

财务预测与估值

• EPS预测：不考虑资产置换，2016-2018年EPS分别为0.77、1.09和1.25元，对应动态PE分别为35、24和21倍；若考虑资产置换，EPS分别为1.11、1.54和1.97元，对应PE分别为23、17和13倍。
• 盈利增长：公司净利润预计2016年达223.94亿元，2017年达313.68亿元，2018年达358.32亿元，年均增速显著。
• 资产结构优化：公司资产负债率持续下降，从2015年的50.96%降至2018年的37.42%，财务状况稳健。

风险提示

• 资产置换进度不及预期
• 盐业改革政策执行不及预期
• 天然气管网建设进度不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：盐硝业务增长潜力大，天然气资产前景广阔，资产证券化预期强烈，安全边际充足，未来增长可期。

附录信息

• 公司概况：公司拥有云南省最大盐矿资源，氯化钠储量达6.5亿吨，是省内盐业龙头。
• 经营优势：具备产销一体化模式，拥有15家销售分公司、21个配送中心，销售渠道完善。
• 资产整合：云南能投集团作为能源整合主体，公司作为其A股平台，未来资产注入可能性高。

行业与公司比较

• 盐业对比：公司与国内其他盐企相比，具备生产和销售双重优势，市场占有率高。
• 国际经验：欧美盐企多为寡头垄断，公司有望成为国内盐改后的重要参与者。

总结

云南盐化在盐硝业务和天然气资产方面展现出强劲的发展潜力，且具备良好的资产注入预期。公司作为省内唯一食盐生产与批发企业，拥有显著的市场垄断地位和完善的销售渠道布局，未来有望在盐改和清洁能源发展背景下持续增长。当前估值明显低估，投资价值突出，建议投资者关注。