白酒、肉制品行业中报点评：龙头公司稀缺性持续提升-20200921-国开证券-28页_1mb

食品饮料行业及白酒、肉制品板块分析总结

核心内容概览

本报告由分析师黄婧撰写，分析了2020年上半年食品饮料行业整体表现及白酒、肉制品板块的细分情况，同时对重点公司进行了深入分析。行业评级为“强于大市”，投资建议关注高端白酒龙头公司、改革加速落地的山西汾酒及业绩有望改善的口子窖。

主要观点

食品饮料板块整体情况

• 业绩领先市场：食品饮料板块在2020年上半年实现营收、净利润双增长，成为28个申万一级行业中仅有的几个实现增长的板块之一。
• 毛利率维持高位：板块平均毛利率达42.04%，较去年同期略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 费用率小幅提升：期间费用率同比上升1.71个百分点，但整体仍低于A股平均水平。
• 盈利能力强劲：板块销售净利率达10.39%，较去年同期增长4.25个百分点；ROE为6.24%，在申万一级行业中排名第一。

白酒板块

• 业绩回顾：18家白酒上市公司实现营收增长2.29%，营业利润增长7.55%，归母净利润增长8.09%。
• 行业趋势：
  • 马太效应持续：龙头公司业绩显著优于行业平均水平，市占率提升明显。
  • 高端白酒表现突出：茅台、五粮液等高端品牌需求稳定，带动行业整体增长。
  • 中端白酒或见底：受疫情影响，中端白酒销售下滑，但二季度开始恢复，预计中秋旺季销售将放量。
  • 改革红利释放：山西汾酒、酒鬼酒等公司通过改革提升业绩，未来仍有进一步深化空间。
• 投资建议：建议关注高端白酒龙头茅台、五粮液，改革加速落地的山西汾酒，以及业绩有望改善的口子窖。

肉制品板块

• 业绩回顾：7家肉制品上市公司实现营收增长36.34%，归母净利润增长30.45%，但净利润增速低于营收增速。
• 行业趋势：
  • 猪周期将现拐点：随着母猪存栏量恢复，生猪价格或在年底或2021年出现拐点，中下游行业将迎来利润释放。
  • 龙头公司业绩稳定：双汇等龙头公司凭借产业一体化、进口渠道、规模效应等优势，业绩波动较小。
  • 销售投入提升：部分公司加大销售费用投入，积极拥抱新零售，提升品牌影响力和盈利能力。
• 投资建议：建议关注双汇发展，其在屠宰和肉制品业务均处于龙头地位，业绩稳定性及确定性突出。

关键信息

食品饮料板块

• 2020年上半年实现营收3734.25亿元，同比增长6.05%。
• 实现归母净利润719.87亿元，同比增长9.83%。
• 行业整体表现优于其他子板块，尤其是肉制品、调味品及高端白酒。

白酒板块

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等公司受益于刚需性及消费升级，业绩稳健增长。
• 中端白酒：受疫情影响较大，但二季度开始恢复，预计中秋旺季将迎销售放量。
• 改革公司：山西汾酒、酒鬼酒等通过改革提升运营效率和市场竞争力，未来增长可期。
• 财务表现：白酒板块净利率提升，ROE维持高位，但部分公司受疫情影响较大。

肉制品板块

• 猪价上涨：2020年上半年猪价上涨显著，但生猪存栏量逐步恢复，行业将迎拐点。
• 龙头公司表现：双汇发展、龙大肉食等公司凭借规模效应和成本控制能力，业绩稳定。
• 销售策略：部分公司积极拓展线上渠道，提升品牌影响力及销售效率。

风险提示

• 疫情变化：国内外疫情超预期变化可能导致消费恢复不及预期。
• 食品安全：食品安全问题可能影响行业信心。
• 政策变动：消费税征收政策变动可能对行业造成影响。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 市场波动：国内外宏观经济形势变化及系统性风险可能影响市场表现。
• 公司经营：部分公司因销售增速下降或改革推进不顺利，可能影响业绩增长。

重点公司分析

贵州茅台

• 产能释放：2015年以来基酒产量增速改善，未来两年产能项目落地将提升产量。
• 品牌价值：品牌力强，卖方市场地位稳固，价格持续上涨。
• 改革推进：渠道改革加速落地，数字化平台建设提升运营效率。
• 估值：PEttm处于行业均值附近，未来三年业绩增速预计高于行业平均水平。

五粮液

• 品牌价值提升：通过改革提升品牌辨识度，产品线丰富，市场表现良好。
• 数字化改革：推进数字化渠道建设，提升终端掌控能力。
• 产品升级：推出新品，完善产品体系，增强市场竞争力。

山西汾酒

• 改革红利释放：通过混改、渠道优化等措施提升经营效率，未来仍有深化空间。
• 品牌战略：青花系列表现强劲，玻汾定位高线光瓶，市场渗透率有望提升。
• 营销策略：营销体系效率提升，渠道优化，省外市场拓展。

口子窖

• 产业基础建设：提升原酒产能，完善产品矩阵。
• 营销策略：加大省内市场投入，提升品牌影响力及市场占有率。
• 业绩改善：疫情对业绩影响已反映，中秋旺季有望迎来销售增长。

双汇发展

• 行业龙头地位：产业链完善，市场占有率高，业绩稳定。
• 盈利能力：屠宰及肉制品业务盈利能力突出，行业集中度提升利好长期发展。
• 销售策略：积极拓展新零售，提升品牌影响力及销售效率。

结论

2020年上半年，食品饮料板块整体表现优于市场，其中白酒及肉制品板块尤为突出。白酒行业呈现马太效应，高端品牌需求稳定，中端品牌有望在中秋旺季实现销售放量，部分公司通过改革实现业绩增长。肉制品板块受猪周期影响，中下游行业将迎利润释放期，龙头公司如双汇发展表现稳健，积极拥抱新零售提升市场竞争力。整体来看，板块具有较好的增长潜力，建议关注高端白酒及改革红利释放的公司。