20160627-财富证券-生物制品行业深度报告：血液制品行业研究：极具投资价值的稀缺性行业_24页_1mb

血液制品行业研究报告总结

核心内容

血液制品行业是一个准入壁垒高、长期处于高景气度的稀缺性行业。由于我国曾发生多起因血液制品导致的疾病传染事件，国家加强了行业监管，提高了准入门槛。同时，由于供不应求，行业毛利率较高，盈利能力强，市场前景广阔。

主要观点

• 行业准入壁垒高：国家严格监管，限制新增浆站，提高行业门槛，保障产品质量和安全。
• 行业长期处于高景气度：由于供不应求，行业毛利率远高于医药行业平均水平，达50%-60%。
• 突破量价瓶颈，进入快速发展期：2015年6月后放开限价，价格大幅上涨，推动行业增长。
• 产品结构差异明显：人血白蛋白仍是主要产品，静丙和凝血因子类产品发展潜力大。
• 行业集中度提升：国内企业通过并购重组扩大规模，提升市场集中度，与国外发展趋势相似。

关键信息

1. 行业概况

• 血液制品主要分为人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类。
• 行业受政策监管影响较大，浆站审批严格，采浆效率较低，导致供不应求。
• 2015年我国采浆量约5700吨，远低于需求量约12000吨。

2. 行业发展趋势

• 2015年6月放开限价，推动价格大幅上涨，行业进入快速发展期。
• 血液制品价格提升反映供需矛盾，采浆量提升是行业增长的重要因素。
• 行业增速高于医药行业整体增速，2015年行业规模约165亿元，增速达16.2%。

3. 市场格局

• 人血白蛋白：进口产品占比较大，市场占比约58%，国产产品增速较慢。
• 静注人免疫球蛋白（静丙）：市场份额较小，人均保有量仅为0.017g，理论值为0.024g，存在较大增长空间。
• 凝血因子类产品：人均保有量远低于理论值，发展潜力大。
• 人纤维蛋白原：人均保有量极低，但增速较快。

4. 企业表现

• 华兰生物：

  • 2016年一季度营收4.11亿元，同比增长38.00%，归母净利润1.92亿元，同比增长28.63%。
  • 产品线齐全，销售网络完整，毛利率保持在60%以上。
  • 采浆量持续增长，预计2016年将达1000吨。
  • 投资30亿元发展单抗领域，实现从仿制到原研的转变。

• 上海莱士：

  • 2016年一季度营收4.87亿元，同比增长36.70%，归母净利润3.12亿元，同比下降17.52%。
  • 通过并购扩大业务，产品种类增加，采浆量提升至800吨左右。

• 天坛生物：

  • 2016年一季度营收3.60亿元，同比增长1.74%，归母净利润亏损，但拥有40多个采浆站。
  • 预计2015年整体采浆量约为990吨，公司具备完整的销售网络。

• 博雅生物：

  • 2016年一季度营收1.76亿元，同比增长69.36%，归母净利润同比增长80.37%。
  • 血制品业务毛利率达59%，受益于产品提价。

投资策略

• 行业具有稀缺性，具备高增长潜力。
• 华兰生物为龙头企业，具备较强竞争力，给予“推荐”评级。
• 建议关注博雅生物和天坛生物。

风险提示

• 政策变化可能对行业造成影响。
• 浆站审批进度不及预期可能影响产能释放。

图表目录

• 图表1：血制品三大类别产品简介
• 图表2：我国血液制品行业发展历程
• 图表3：2000年以来我国血液制品市场规模
• 图表4：血液制品行业毛利率水平高
• 图表5：中美采浆情况比较
• 图表6：2002-2007年我国血浆采浆量
• 图表7：2008-2015年我国采浆量及浆站情况
• 图表8：2015年我国采浆站分布情况
• 图表9：我国血制品行业价格管制政策及扶持政策
• 图表10：部分省市血液制品中标价格比较
• 图表11：国外血液制品主要品种市场份额
• 图表12：我国血液制品主要品种市场份额
• 图表13：我国血液制品主要品种人均保有量
• 图表14：2010-2015年我国人血白蛋白批签发量
• 图表15：2015年我国国产人血白蛋白竞争格局
• 图表16：2010-2015年我国静丙批签发量
• 图表17：2015年我国静丙竞争格局
• 图表18：2010-2015年我国凝血酶原复合物批签发量
• 图表19：2015年我国凝血酶原复合物竞争格局
• 图表20：2010-2015年我国凝血因子VIII批签发量
• 图表21：2015年我国凝血因子VIII竞争格局
• 图表22：2010-2015年我国纤维蛋白原批签发量
• 图表23：2015年我国纤维蛋白原竞争格局
• 图表24：国内外血液制品企业数量
• 图表25：国内外企业兼并重组情况
• 图表26：行业内公司2016Q1财务数据比较

投资评级说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

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