20171225-华创证券-华创债券信用周报_光伏补贴降幅低于预期_可以关注长期发展_12页_1mb

债券周报总结

一、光伏行业补贴政策分析

核心内容

国家发展改革委发布《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》，明确2018年光伏发电标杆上网电价及分布式发电补贴标准。该政策对光伏行业产生以下影响：

• 补贴降幅低于预期：集中式和分布式光伏补贴均有所下调，但降幅低于市场预期。特别是光伏扶贫补贴保持不变，成为未来需求支撑之一。
• 行业两头在外特征改善：光伏内需市场逐步扩大，国内硅料厂商全球占比提升，行业集中度提高，技术进步推动成本下降，龙头企业竞争力增强。
• 短期发展看点：2018年上半年将出现630抢装潮，支撑短期行业景气度。中长期来看，组件成本预计下降15%-20%，分布式发电和光伏扶贫将推动装机量增长，预计2018年光伏扶贫装机量有望达到10GW规模。

主要观点

• 行业洗牌后，龙头企业的成本与技术优势更为突出。
• 补贴下降幅度小于组件成本下降幅度，终端投资者仍能获得较高收益，支撑行业短期发展。
• 随着政策推动，分布式光伏和光伏扶贫将成为未来行业增长的重要驱动力。

二、信用债市场动态

核心内容

上周信用债市场表现较弱，尤其是短端信用债，收益率上行明显，信用利差走扩，市场配置仍未恢复。

• 信用债净融资改善：上周信用债净融资由上上周的76亿元改善至150亿元。
• 发行失败增加：共发生21起取消或发行失败案例，合计188亿元计划发行规模，较上上周增加5起和50亿元。
• 评级调整：共发生4起主体评级调整案例，其中3起为评级上调，1起为评级下调。

主要观点

• 监管影响加深：中央经济工作会议将防范重大风险列为三大攻坚战之一，去杠杆政策延续，监管对信用债市场的影响从情绪面转为实质层面。
• 非标融资受限：规范银信通道业务限制了房地产、城投及产能过剩行业非标融资渠道，加剧信用债估值调整压力和违约风险。
• 城投债承压：财政部强化地方债务管理，强调中央不救助原则，导致城投融资环境趋紧。

三、市场环境与资金面

核心内容

上周资金面总体宽松，债券收益率先涨后跌，短端信用债收益率上行14bp左右，中长端变化不大。

• 资金面宽松：非跨月资金非常宽松，跨月资金出现松动迹象，央行OMO利率小幅上调，显示对资金面的控制意图。
• 关注PMI数据：下周将公布PMI数据，市场预期较为乐观，但需警惕央行可能在某些时点突然加息的风险。

主要观点

• 资金面宽松对短端信用债形成支撑，但监管趋严和去杠杆政策仍对市场构成压力。
• 市场整体情绪偏谨慎，信用债调整幅度大于利率债，显示市场对风险的担忧仍在持续。

四、市场风险提示

核心内容

当前信用债市场面临以下风险因素：

• 监管政策持续影响：银信通道规范、地方债务管理强化等政策将对地产、城投及产能过剩行业融资产生负面影响。
• 信用利差扩大：短端信用债利差走扩，市场流动性风险上升。
• 市场配置未恢复：信用债市场仍处于调整阶段，投资者情绪未明显改善。

主要观点

• 债市仍受监管因素主导，需警惕政策落地带来的市场冲击。
• 地产和城投非标融资受限，相关信用债面临估值调整压力，违约风险上升。
• 市场配置尚未恢复，投资者应保持谨慎，关注政策变化和市场流动性。

五、团队与联系方式

核心内容

华创证券固定收益组团队成员包括：

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
• 助研：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：申涛（010-63214683）、刘蕾（010-63214683）、黄旭东（010-66500801）
• 广深机构销售部：张娟（0755-82828570）、郭佳（0755-82871425）、王栋（0755-88283039）、汪丽燕（0755-83715428）、罗颖茵（0755 83479862）、朱研（0755-82027731）
• 上海机构销售部：石露（021-20572595）、沈晓瑜（021-20572589）、朱登科（021-20572548）、张佳妮（021-20572585）、陈晨（021-20572597）、何逸云（021-20572591）、张敏敏（021-20572592）、柯任（021-20572590）、蒋瑜（021-20572509）

六、投资评级体系说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

七、免责声明

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