光伏系列报告之（十一）_补贴温和下降_竞价制度加速平价进程_30页_1mb

光伏行业2018年投资分析总结

核心内容

本文主要分析了2018年光伏行业的发展趋势、补贴政策调整对行业的影响、技术进步推动成本下降以及全球市场增长前景。整体来看，光伏行业在技术进步和政策调整的双重推动下，有望实现平价上网，并在2018年迎来稳定增长。

主要观点

1. 补贴温和下降，行业整体回报率维持高位

• 补贴下调幅度低于预期：地面电站补贴下调0.1元/kWh，分布式下调0.05元/kWh，扶贫项目补贴不变。
• IRR下降幅度有限：分布式IRR下降幅度为2.5%-5%，地面电站IRR下降幅度为4%-9%。但系统成本下降可有效弥补IRR的下降，使整体回报率维持高位。
• 分布式电价超越地面电价：2018年分布式电价开始全面超越地面电价，成为主要盈利增长点。其中，余量上网电价比全额上网电价高0.05元/W，"自发自用、余量上网"模式将成为主流。

2. 系统成本下降成趋势

• 地面电站系统成本需下降0.7元/W：以达到补贴前的IRR水平，预计未来三年内可实现。
• 分布式系统成本下降0.25元/W：即可弥补补贴下降对IRR的影响。
• 技术进步推动成本下降：以PERC技术为代表的高效技术将加速成本下降，未来3-5年光伏有望实现平价上网。

3. 光伏装机需求稳步上升，2018年增长可期

• 2017年国内装机远超预期：仅1-7月新增装机36GW，前九个月达到43GW，中国领跑全球。
• 2018年全球装机量有望突破52GW：预计13个国家年装机量将超过1GW，海外装机增长明显。
• 分布式发展空间巨大：2017年我国分布式光伏装机量占比达7%，未来几年仍有较大增长潜力，预计2018年将达到40-50GW。

4. 政策从FIT向竞价转变，加速平价进程

• 竞价机制成为主流：全球已有超过20个国家采用竞价上网政策，德国、日本、印度等国家已开始或即将实施。
• 竞价机制推动成本下降：竞价机制的实行，加快了补贴退出速度，促使行业向平价发展。部分国家如秘鲁、墨西哥、智利、迪拜等已基本实现平价上网。
• 中国领跑者计划推动平价进程：中国以价格竞争为主线，加速行业平价上网进程。

关键信息

技术进步与成本下降

• PERC技术：提高效率1%以上，成为2018年标配，推动系统成本下降。
• 其他高效技术：黑硅、MWT、HIT、IBC等技术的运用将持续推动成本下降。
• ALD技术：使钝化膜更薄，降低非硅成本。

财务指标与投资建议

• 重点公司：
  • 隆基股份：股价31.99元，2017年EPS 1.32元，2018年EPS预计1.81元，强烈推荐。
  • 通威股份：股价10.07元，2017年EPS 0.54元，2018年EPS预计0.66元，强烈推荐。
  • 晶盛机电：股价17.36元，2017年EPS 0.43元，2018年EPS预计0.65元，强烈推荐。
  • 林洋能源：股价10.15元，2017年EPS 0.41元，2018年EPS预计0.64元，强烈推荐。
  • 阳光电源：股价19.41元，2017年EPS 0.64元，2018年EPS预计0.83元，强烈推荐。
  • 正泰电器：股价24.93元，2017年EPS 1.29元，2018年EPS预计1.54元，审慎推荐。
• 风险提示：电网对新政策的执行力度不够，2017年装机透支程度较大。

全球市场展望

• 美国：受ITC延期影响，装机量略有波动，但长期增长趋势明显，2018年预计超过8GW。
• 日本：光伏占比近90%，FIT政策导致国民负担加重，2017年引入竞价制度，未来将全面推行。
• 德国：2016年正式取消FiT，全面推行竞价制度，2017年光伏装机量下降，但整体趋势向好。
• 印度：2017年新增装机量超过日本，成为全球第三大市场，政策支持力度大，未来增长潜力巨大。
• 新兴市场：如巴西、墨西哥、荷兰、西班牙等国家装机量快速增长，有望成为GW级国家。

行业展望

• 2020年平价上网目标有望提前实现：光伏度电成本已降至0.5-0.6元/kWh，接近水电、火电水平。
• 全球市场容量可达300-500GW：随着各国推动可再生能源占比，光伏将成为主要发电方式之一。
• 用户侧平价已实现：全球平均光伏度电成本已低于用户侧电价，具备内生性增长。

总结

2018年光伏行业将受益于补贴温和下降、技术进步推动成本下降、以及政策从FIT向竞价转变的趋势。行业整体回报率维持高位，装机需求稳步增长，尤其是分布式光伏和海外新兴市场。随着平价上网目标的逐步实现，光伏行业将进入稳态发展，具备长期投资价值。