20181017-招商证券-国瓷材料-300285.SZ-三季度盈利符合预期_陶瓷材料平台协同效应显现_4页_848kb

国瓷材料（300285.SZ）总结

核心内容

国瓷材料（300285.SZ）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，公司当前股价为15.62元，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司通过业务拓展、并购整合及市场需求增长，实现了收入与利润的双重提升，特别是在电子陶瓷和结构陶瓷领域表现突出。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2018年三季报数据：

  • 营业收入：12.69亿元，同比增长41.23%
  • 归母扣非净利润：2.66亿元，同比增长63.48%
  • EPS：0.63元
  • ROE：16.17%

• 季度表现：

  • Q3收入4.79亿元，同比增长35.45%
  • Q3归母扣非净利1.1亿元，同比增长107.88%

• 主要增长原因：

  • MLCC配方粉供不应求，带动收入与利润增长
  • 纳米氧化锆销量快速增长，受益于手机、智能手表等消费电子领域需求上升
  • 收购子公司并表，如王子制陶（2017年6月）和深圳爱尔创（2018年6月），显著提升业绩

2. 产品市场表现良好

• MLCC配方粉：

  • 产能扩至1万吨/年，市场需求持续增长
  • 量价齐升，成为公司业绩的重要增长点

• 纳米氧化锆：

  • 销量快速增长，受益于齿科材料、消费电子等领域应用扩展

3. 汽车尾气催化材料业务前景广阔

• 公司通过并购打造完整的汽车尾气催化材料产业链，包括蜂窝陶瓷、沸石分子筛、铈锆固溶体等
• 国六标准逐步实施及“黄改绿”改造推动蜂窝陶瓷需求增长
• 国产替代机遇显现，公司技术已达到国际厂商水平，未来有望放量

4. 义齿产业链延伸带来新增长点

• 完成深圳爱尔创75%股权并表，原有25%股权公允价值变动带来1.1亿元投资收益
• 爱尔创在高端义齿市场占有率接近50%，布局数字化口腔，实现从工业品向消费品的延伸
• 消费升级与人口老龄化趋势为义齿市场带来持续增长机会

5. 财务预测与估值

• 未来三年预测：

  • 2018年：归母净利润5.64亿元，EPS 0.88元，PE 17.7倍
  • 2019年：归母净利润6.13亿元，EPS 0.96元，PE 16.3倍
  • 2020年：归母净利润7.74亿元，EPS 1.21元，PE 12.9倍

• 财务指标：

  • 毛利率持续上升，从2016年的37.6%增长至2018年的45.82%
  • 净利率显著提升，从2016年的19.1%增长至2018年的25%
  • ROE保持较高水平，2018年达到16.17%

• 估值指标：

  • 2018年PE为17.7倍，2020年PE预计降至12.9倍，显示估值逐步下降，但盈利增长支撑投资价值

关键信息

• 主要股东：张曦，持股23.38%
• 总股本：64223万股
• 流通市值：64亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.8元
• ROE（TTM）：15.2%
• 资产负债率：未明确数值，但整体保持在合理区间，2018年为30.4%
• 风险提示：
  • 产品需求不及预期
  • 新业务整合不及预期

财务表现回顾（2017Q3-2018Q3）

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
• 钟浩、姚鑫、段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，均来自不同背景与机构

总结

国瓷材料凭借电子陶瓷、结构陶瓷及汽车尾气催化材料业务的协同发展，实现了业绩的快速增长。公司通过并购扩展产业链，提升市场竞争力，同时受益于行业需求上升及技术升级。财务指标持续优化，估值逐步下降，但盈利增长支撑其投资价值。未来，随着国六标准实施及消费电子市场拓展，公司有望进一步释放增长潜力，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。