20170325-天风证券-国瓷材料-300285.SZ-陶瓷背板材料巨头_新材料平台蓄势起航_24页_1mb
报告摘要
国瓷材料（300285）总结
核心内容
国瓷材料是一家专注于陶瓷粉体材料研发、生产与销售的高新技术企业，是陶瓷粉体国内龙头。公司通过内生增长与外延并购相结合，形成了以电子陶瓷、建筑陶瓷、纳米级氧化锆及高纯超细氧化铝为核心的产品体系，并逐步向电子新材料及催化剂材料板块延伸，打造了国内新材料产业大平台。
主要观点
- 陶瓷背板材料：随着5G技术的发展，金属背板因信号干扰问题将被陶瓷背板替代。氧化锆陶瓷因其高强度、硬度、耐高温、耐腐蚀等特性，成为陶瓷背板的首选材料。
- 氧化锆市场增长：预计2020年陶瓷背板用氧化锆市场容量将达到4万吨，是当前市场的10倍以上。国瓷材料掌握水热法等核心技术，具备高纯度、纳米级、分散性好等优势，产品成本比国外低50%以上，有望成为苹果、三星等大厂的供应商。
- 产能与市场空间：公司现有年产能1000吨，2018年全部投产后将达到3500吨，预计贡献超过10亿收入和2亿元净利润。
- 新材料平台建设：通过多年技术研发和并购，公司已构建完整产业链布局，涵盖汽车尾气净化、电子浆料、氧化铝、陶瓷墨水等多个领域，成为国内新材料产业的重要平台。
关键信息
陶瓷背板市场
- 5G时代，金属背板将被陶瓷背板替代，以减少信号干扰。
- 氧化锆陶瓷具备优异的物理和化学性能，包括高硬度、低信号屏蔽、高介电常数等。
- 陶瓷背板成本目前约250元/片，而玻璃背板仅80元/片，因此主要应用于中高端手机。
- 2016年小米MIX手机的成功推出推动了陶瓷背板市场的发展，预计2020年市场空间将超过500亿元，氧化锆粉体市场容量约4万吨。
氧化锆技术与产能
- 氧化锆粉体制备技术壁垒高，主要工艺包括共沉淀法、水解沉淀法、锆醇水解法、水热合成法。
- 水热法具有粒度分布窄、纯度高、无需后期晶化处理等优势，是未来发展方向。
- 国瓷材料是国内少数掌握水热法工业化生产技术的企业之一，产品广受蓝思科技、伯恩光学等大客户认可。
新材料平台布局
- 汽车尾气净化产品线：通过并购王子陶瓷、江苏天诺、博晶科技，公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体、高热稳定性氧化铝等高端催化材料技术，有望成为全球唯一一家能提供全系列催化材料解决方案的供应商。
- 氧化铝：公司氧化铝产能预计在2017年5月达2500吨，2018年3月达5000吨，未来将受益于新能源汽车湿法隔膜和汽车尾气催化剂需求的快速增长。
- MLCC配方粉和电子浆料：公司通过收购鸿源光电和成普电子，切入太阳能导电浆料和MLCC电极浆料市场，成为国内领先的MLCC电极浆料供应商。
- 陶瓷墨水：公司是陶瓷墨水国内龙头，2016年营收达2.67亿元，占比39%，毛利率稳定在40%左右。
盈利预测与估值
- 财务预测：预计2017-2019年公司净利润分别为2.31亿元、3.72亿元、4.95亿元，EPS分别为0.77元、1.19元、1.58元。
- 估值分析：公司当前股价为41.17元，对应2017-2019年PE分别为53倍、35倍、26倍，低于行业平均水平，估值较低。
- 投资评级：首次覆盖给予买入评级，6个月目标价为57元，上涨空间约40%。
风险提示
- 陶瓷背板需求低于预期。
- 增发收购进展低于预期。
- 产品降价影响盈利能力。
财务数据和估值
| 财务指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 532.68 | 683.71 | 1,055.77 | 1,505.77 | 1,888.69 |
| 增长率(%) | 42.09 | 28.35 | 54.42 | 42.62 | 25.43 |
| EBITDA(百万元) | 121.32 | 177.78 | 316.79 | 499.13 | 659.38 |
| 净利润(百万元) | 85.92 | 130.40 | 230.89 | 372.46 | 494.95 |
| 增长率(%) | 35.73 | 51.76 | 77.07 | 61.31 | 32.89 |
| EPS(元/股) | 0.29 | 0.44 | 0.77 | 1.19 | 1.58 |
| 市盈率(P/E) | 143.34 | 94.45 | 53.34 | 34.68 | 26.10 |
| 市净率(P/B) | 15.39 | 7.29 | 6.66 | 6.08 | 5.23 |
| 市销率(P/S) | 23.12 | 18.01 | 11.67 | 8.58 | 6.84 |
| EV/EBITDA | 96.59 | 62.32 | 38.09 | 25.75 | 19.46 |
作者信息
- 分析师：治小梅，SAC执业证书编号：S1110516100001，邮箱：yexiaomei@tfzq.com
- 联系人：赵宗原，邮箱：zhaozongyuan@tfzq.com
图表目录
- 图1：公司收入保持快速增长
- 图2：公司净利润保持快速增长
- 图3：公司收入构成
- 图4：公司毛利构成
- 图5：手机背板成本比较
- 图6：陶瓷背板产业链图示
- 图7：公司新材料产业布局
- 图8：王子制陶主要产品
- 图9：欧六排放标准下的汽车尾气后处理系统
- 图10：王子制陶产品所在产业链位置示意图
- 图11：尾气净化器催化载体市场份额
- 图12：王子陶瓷业绩承诺
- 图13：国内煤化工项目统计
- 图14：环保领域汽车尾气净化催化剂占90%
- 图15：分子筛市场被国外巨头垄断
- 图16：全球铈锆固溶体复合氧化物市场被寡头垄断
- 图17：博晶科技财务数据
- 图18：公司氧化铝材料示意图
- 图19：公司氧化铝产能规划
- 图20：MLCC产品下游分布
- 图21：全球电容器市场份额
- 图22：全球MLCC市场规模
- 图23：中国MLCC配方粉市场份额
- 图24：公司陶瓷墨水国内市场份额
- 图25：公司陶瓷墨水毛利率趋势
表格目录
- 表1：2013年至今公司重大投资项目
- 表2：氧化锆背板性能优异
- 表3：手机背板对氧化锆粉需求测算
- 表4：氧化锆主流合成工艺对比
- 表5：公司汽车尾气净化业务布局
- 表6：我国国V排放标准及油品升级时间进程
- 表7：尾气净化器催化载体主要厂商
- 表8：国内湿法隔膜需求测算
- 表9：公司MLCC配方粉及浆料业务布局
- 表10：国瓷材料相对其他电子化学品上市公司估值较低
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