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国瓷材料 (300285) 投资分析总结

核心内容

国瓷材料是一家专注于特种陶瓷粉体材料研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2005年4月，2012年在深交所上市。公司主要产品包括MLCC电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级氧化锆、高纯超细氧化铝、锂电池正极材料等，广泛应用于电子信息、新能源、航空航天等领域。公司以技术创新和产品多元化为发展核心，近年来通过新产品开发和外延并购实现了持续增长。

主要观点

□ 优势产品稳步发展

• MLCC粉系列产品是公司第一轮增长的核心，公司在国内占据领导地位，国际市场占有率约10%。
• 陶瓷墨水成为第二轮增长的主要推动力，2015年销量达4000吨，营收2.56亿元，同比增长89.24%。预计2016年销量约7000吨，毛利率保持在35%左右。
• 渗花墨水代表陶瓷墨水发展的新趋势，预计2017年上市，将推动陶瓷墨水业务进一步增长。

□ 新产品蓄势待发

• 纳米级氧化锆和高纯超细氧化铝将成为公司下一轮增长的新引擎。
• 纳米级氧化锆预计2016年实现营收8000万元，出货量约700吨；2017年出货量有望达到1000吨。
• 高纯超细氧化铝主要用于锂电池隔膜材料，预计2016年销量约650吨，未来将逐步应用于催化载体，市场前景广阔。

□ 外延发展加速

• 2016年公司分别收购王子陶瓷和泓源光电，进入催化载体和电子浆料领域。
• 收购王子陶瓷（主营蜂窝陶瓷）将助力汽车尾气净化行业快速发展，2016-2018年承诺净利润总额为27200万元。
• 收购泓源光电（主营太阳能导电浆料）有助于公司进入无机金属材料领域，实现技术升级和产品多元化。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2016-2018年分别为8.26亿元、11.15亿元、13.93亿元，年均复合增速分别为55%、35%、25%。
• 归属母公司净利润：预计2016-2018年分别为1.41亿元、1.80亿元、2.23亿元，年均复合增速分别为64%、28%、24%。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.47元、0.60元、0.74元。
• PE估值：当前股价对应PE为78X、61X、49X，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。
• P/B估值：当前P/B为11.89X、10.32X、8.83X，估值持续优化。
• EV/EBITDA估值：预计2016-2018年分别为55X、44X、36X，反映公司估值逐步下降。

财务数据亮点

• 毛利率：公司长期综合销售毛利率在40%以上，2016年预计维持在39%左右。
• ROE：预计2016-2018年分别为15.2%、17.2%、18.0%，呈现稳步提升趋势。
• 资产负债率：预计2016-2018年分别为29%、29.54%、28.94%，财务结构稳健。

产品与市场布局

1. 电子陶瓷稳步发展

• 电子陶瓷是公司的传统业务，主要包括MLCC介质瓷粉、微波介质瓷粉等。
• 公司是国内最大的MLCC配方粉厂家，全球第二家采用水热法技术生产高纯度纳米级钛酸钡粉的企业。
• 产品应用于手机、电脑、LED电视等电子产品，客户包括风华高科、三星电机等国际知名企业。

2. 陶瓷墨水推动第二轮增长

• 公司通过与康立泰合资设立子公司，研发陶瓷墨水，2014年产品上市后持续畅销。
• 陶瓷墨水主要应用于建筑陶瓷、卫浴陶瓷等领域，预计2016年销量约7000吨，市场空间巨大。
• 渗花墨水是未来发展方向，具有渗透力强、花色清晰度高等优势，预计2017年上市。

3. 纳米级氧化锆与高纯超细氧化铝

• 纳米级氧化锆应用于光通信、燃料电池、汽车氧传感器等领域，市场前景广阔。
• 高纯超细氧化铝用于锂电池隔膜涂层、催化剂载体等，受益于新能源汽车发展。
• 2016年启动年产3500吨纳米级氧化锆和5000吨高纯超细氧化铝项目建设，产能逐步释放。

4. 收购王子陶瓷，进入尾气净化领域

• 王子陶瓷是汽车尾气净化领域的领先企业，产品应用于汽油车、柴油车尾气净化。
• 公司收购王子陶瓷后，将与之形成协同效应，提升公司在尾气净化领域的竞争力。
• 王子陶瓷2016年预计实现营收1.4亿元，净利润约5000万元。

5. 进入电子浆料领域

• 公司通过收购泓源光电进入电子浆料领域，主要产品包括太阳能导电背铝、背银、正银浆料。
• 泓源光电是国内第一家新三板挂牌的太阳能导电浆料生产企业，市场占有率第二。
• 公司计划在短期内扩大正银浆料产能，抢占市场先机。

投资评级

• 投资评级：增持
• 评级依据：公司新产品、外延并购及市场前景良好，预计未来三年业绩稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

总结

国瓷材料凭借其在电子陶瓷、陶瓷墨水、纳米级氧化锆和高纯超细氧化铝等领域的优势，持续推动公司业绩增长。公司通过外延并购进入催化载体和电子浆料领域，拓展了业务范围，增强了市场竞争力。随着新能源汽车和环保政策的推动，公司未来增长潜力较大，投资评级为“增持”。