从恢复到景气，看当下化工的位置与节奏_73页_3mb

化工行业恢复与景气分析总结

核心内容概览

• 行业恢复加速：疫情得到有效控制，疫苗推进显著，化工行业从恢复期向景气期过渡。
• 价格走势：原油价格已恢复至疫情前水平，化工品价格在成本支撑和需求回升下蓄势待发。
• 供给变化：国内化工品开工率维持高位，海外制造业开工加速，部分老旧装置故障频发加剧供给不确定性。
• 需求回升：国内下游行业开工率回升，出口需求改善，表观消费量多数正增长。
• 库存情况：化工品库存已大幅去化，为价格上行提供支撑，美国补库周期或将开启。
• 估值与市场表现：化工龙头在经济复苏预期下表现亮眼，估值相对较低，具备投资价值。
• 行业趋势：行业格局优化，向材料领域发展，重视研发和碳中和战略。

主要观点

1. 疫情与疫苗进展

• 国内疫情：本土新增病例多日为零，经济活动有序恢复。
• 海外疫情：疫苗接种加速，感染人数持续下降，特别是以色列、阿联酋和英国接种率领先。
• 疫苗研发：全球疫苗研发进展迅速，国内已有疫苗获批上市，海外多款疫苗亦陆续获批。

2. 原油与化工品价格

• 原油价格：2021年2月已恢复至疫情前水平，但涨幅落后于其他大宗商品。
• 化工品价格：部分产品如TDI、钛白粉、氨纶已出现上涨趋势，春节前后需求回暖推动价格上行。

3. 供给分析

• 国内开工率：2020年下半年以来，化工品开工率维持高位，部分产品如涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤库存大幅下降。
• 海外供给：欧美制造业开工率持续上行，部分海外化工装置老旧，存在不可抗力风险，影响供应稳定性。

4. 需求与出口

• 国内需求：汽车、家电等下游行业开工率恢复至疫情前，PMI指数持续扩张，推动化学品需求。
• 出口增长：美国新订单和进口指标回升，带动我国化工产品出口增长，尤其是冰箱、空调等产品。

5. 库存变化

• 国内库存：化工行业库存已持续半年去化，多数产品库存处于低位，为涨价提供支撑。
• 美国库存：销售同比增速已回正，或预示补库周期开始，对我国化工产品需求形成拉动。

关键信息

行业景气周期

• 化工行业已进入第五轮景气周期，盈利触底反弹，行业龙头有望持续享受估值上行。
• 历史数据显示，中国PPI在2017年见顶，美国PPI在2018年见顶，具有一定的滞后效应。

估值与市场表现

• A股化工指数：2020年8月至今涨幅达27%，2020年全年涨幅达54%，显著高于沪深300和上证指数。
• 化工龙头表现：荣盛石化、华鲁恒升、万华化学等公司涨幅领先，港股和美股龙头亦同步跟涨。

行业发展方向

• 从原料到材料：中国化工企业在聚氨酯、钛白粉、化纤等领域掌握全球话语权，正加速向材料领域发展。
• 从成本到客户：龙头企业通过技术积累和客户合作，提升产品附加值和市场竞争力。
• 碳中和战略：中国承诺2030年前达峰、2060年前实现碳中和，推动化工行业向绿色低碳转型。
• 研发投入增加：我国化工行业研发投入显著增长，2018年研发支出占全球总量的27.4%，推动新材料发展。

龙头企业策略

• 投资集中：龙头企业在建工程规模占比增加，引领行业投资趋势。
• 产业链延伸：企业向产业链上游延伸，降低成本并增强抗风险能力。
• 研发与创新：加大研发投入，提升技术实力，缩小与海外企业的差距。
• 碳中和布局：万华化学、中石油、中石化等企业已启动碳中和相关项目，如新能源锂电池和可降解塑料。

建议关注标的

• 化工龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、新和成
• 优质标的：桐昆股份、泰和新材、神马股份、三友化工、华峰化学
• 成长确定性标的：海利得、润阳科技

风险提示

• 原油价格大幅下跌：可能抑制化工品价格。
• 宏观经济下行：导致大宗产品价格下滑，影响化工需求。
• 市场规模测算偏差：数据预测可能存在误差。
• 信息滞后或更新不及时：公开资料可能影响报告准确性。