化工行业：从修复到景气，看当下化工的位置和节奏-20210226-中泰证券-73页_3mb

从恢复到景气，看当下化工的位置与节奏

核心内容

化工行业已度过恢复期，进入景气周期，未来有望持续享受估值上行，细分子行业佼佼者将脱颖而出。行业格局不断优化，从原料到材料、从成本到客户、从自身成长到社会责任，正在打造全球竞争力。同时，碳中和成为长期发展的主旋律。

主要观点

• 疫情与疫苗：国内疫情得到有效控制，海外疫苗接种加速，全球疫情明显改善，为化工行业复苏奠定基础。
• 原油价格：原油价格已恢复至疫情前水平，带动化工品价格上行。
• 供需变化：国内化工品开工率维持高位，海外制造业开工加速上行，需求持续改善。
• 库存情况：化工行业库存持续下降，美国补库周期或将开启，为涨价提供支撑。
• 估值表现：化工龙头在经济复苏预期下表现亮眼，具备相对低估值的优势。
• 行业格局：环保政策推动行业整合，龙头集中度提高，工程师红利逐步释放。
• 未来方向：行业向材料领域升级，加强研发投入，推动碳中和战略，提升国际竞争力。

关键信息

一、恢复已加速，景气或提前

1. 疫情与疫苗：

   • 国内本土确诊病例多日零新增，海外疫情持续改善。
   • 全球疫苗接种量增长迅速，其中以色列每百人接种剂次最高。

2. 价格走势：

   • 原油价格恢复至疫情前水平，化工品价格在成本支撑下上涨。
   • 部分化工品如TDI、钛白粉、氨纶价格已出现明显上涨。

3. 供给与需求：

   • 国内化工品开工率维持高位，海外制造业开工加速。
   • 2020年化工品产量多数实现正增长，需求端持续改善。

4. 库存变化：

   • 化工行业库存已持续半年下降，多数产品库存处于低位。
   • 美国销售同比增速回正，预示补库周期开始。

二、当下的位置，可能的节奏

1. 景气周期：

   • 化工行业已进入第五轮景气周期，盈利有望持续上行。
   • 与海外存在2-3个季度的滞后效应，未来美国PPI有望持续上行。

2. 估值表现：

   • 化工龙头在经济复苏预期下表现优异，申万化工指数涨幅领先。
   • 化工龙头ROE较高，具备相对低估值优势。

3. 行业格局：

   • 环保政策推动行业整合，退城入园政策加速实施。
   • 龙头企业通过技术积累和客户导向，提升产业链话语权。

三、未来的方向

1. 从原料到材料：

   • 中国企业已在聚氨酯、钛白粉、化纤等领域掌握全球话语权。
   • 海外企业通过差异化产品提升竞争力，国内企业需加快技术突破。

2. 从成本到客户：

   • 龙头企业具备显著成本优势，正向客户导向转型。
   • 通过与下游客户合作，提升产品附加值和市场占有率。

3. 碳中和战略：

   • 中国承诺2030年前达峰、2060年前实现碳中和。
   • 化工行业将通过调整能源结构、推动产业结构转型、提升能源利用效率等方式实现低碳发展。
   • 企业加大研发投入，推动新材料发展，缩小与海外差距。

四、风险提示

• 原油价格波动：国际油价受多种因素影响，可能出现大幅下跌。
• 宏观经济下行：可能导致大宗产品价格下滑，影响化工需求。
• 市场规模测算偏差：报告中数据可能存在滞后或更新不及时。
• 信息风险：使用公开资料可能导致信息不完整或不准确。

建议关注的标的

• 行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、新和成
• 优质标的：桐昆股份、泰和新材、神马股份、三友化工、华峰化学
• 成长确定性标的：海利得、润阳科技