基础化工行业2020年报及2021一季报总结：2020化工行业景气呈现“V”型复苏，21Q1景气加速上行，行业盈利能力大幅修复-20210506-申万宏源-25页_1mb

化工行业2020年报及21Q1一季报总结

核心内容

2020年化工行业呈现“V”型复苏，全年盈利先抑后扬，2020Q4行业盈利能力显著提升，21Q1进一步加速上行，行业整体盈利大幅修复。2020年化工板块营业收入14324亿元，同比增长2.53%，实现净利润823亿元，同比增长7.39%。2021Q1营业收入4148亿元，同比增长45.99%，净利润456亿元，同比增长240%。行业毛利率和净利率分别提升至23.4%和11.0%，行业盈利能力明显增强。

主要观点

• 行业复苏：2020年化工行业在疫情后出现“V”型复苏，2021Q1景气加速上行，盈利大幅修复。
• 油价上涨：2021年以来布伦特油价单边上行，为化工品提供成本支撑，叠加需求恢复，推动行业盈利能力提升。
• 盈利改善：多个子行业如聚氨酯、氨纶、磷化工、维生素、氯碱等盈利能力显著改善，而部分行业如煤化工、氟化工、纯碱等则表现较弱。
• 现金流健康：2020Q4经营性现金流净流入723亿元，21Q1净流入151亿元，行业现金流相对健康。
• 估值合理：部分行业及公司估值处于低位，具备投资价值，建议关注成长性明确的细分领域。

关键信息

2020年行业表现

• 整体情况：2020年化工板块整体毛利率20.6%，净利率5.74%，盈利能力处于近5年中枢位置。
• Q4表现：2020Q4行业实现净利润161亿元，同比增长442%，毛利率20.1%，净利率3.9%。
• 资产负债率：2020年行业资产负债率49.9%，处于历史均值以下。
• 现金流：2020Q4经营性现金流净流入723亿元，投资性现金流净流出501亿元，筹资性现金流净流出105亿元，净现金流净流入116亿元。

2021Q1行业表现

• 营收与利润：2021Q1营业收入4148亿元，同比增长45.99%；净利润456亿元，同比增长240%。
• 毛利率与净利率：毛利率23.4%，净利率11.0%，同比和环比分别提升3.4、6.3pct和3.3、7.1pct。
• 资产负债率：21Q1行业资产负债率50.1%，环比略有提升，但仍处于历史均值以下。
• 现金流：21Q1经营性现金流净流入151亿元，投资性现金流净流出462亿元，筹资性现金流净流入347亿元，净现金流净流入35亿元。

分行业表现

纯碱行业

• 2020年：营收362亿元，同比下降12.1%；净利润1.5亿元，同比下降92.8%。
• 2020Q4：营收104亿元，同比增长3.36%；净利润7.9亿元，同比增长1085%。
• 2021Q1：营收112亿元，同比增长45.57%；净利润13.1亿元，同比增长74.53%；毛利率25.3%，同比和环比分别提升9.1和3.8pct。

氟化工及制冷剂行业

• 2020年：营收275亿元，同比下降0.19%；净利润5.6亿元，同比下降58.16%。
• 2020Q4：营收83亿元，同比增长18.4%；净利润亏损0.1亿元。
• 2021Q1：营收69亿元，同比增长23.75%；净利润3.0亿元，同比增长74.53%；毛利率17.2%，环比提升7.1pct。

纺织化学品行业

• 2020年：营收287亿元，同比下降24.01%；净利润50.6亿元，同比下降31.84%。
• 2020Q4：营收82亿元，同比下降10.98%；净利润11亿元，同比下降29.96%。
• 2021Q1：营收80亿元，同比增长12.92%；净利润15亿元，同比增长39%；毛利率34.3%，同比和环比分别下滑1.3和1.9pct。

氮肥及煤化工行业

• 2020年：营收774亿元，同比下降3.35%；净利润35.6亿元，同比增长63.73%。
• 2020Q4：营收229亿元，同比增长17.19%；净利润22.8亿元，同比增长17.19%。
• 2021Q1：营收232亿元，同比增长44.42%；净利润34.2亿元，同比增长350%；毛利率14.8%，同比和环比分别下滑0.4和0.4pct。

农药行业

• 2020年：营收1101亿元，同比增长9.93%；净利润69.7亿元，同比增长27.39%。
• 2020Q4：营收275亿元，同比增长14.2%；净利润5.0亿元，环比下降。
• 2021Q1：营收309亿元，同比增长20.07%；净利润25亿元，同比增长45.92%；毛利率26.2%，环比提升1.3pct。

轮胎行业

• 2020年：营收654亿元，同比增长3.56%；净利润62.8亿元，同比增长56.29%。
• 2020Q4：营收180亿元，同比增长12.25%；净利润19.3亿元，同比增长196%。
• 2021Q1：营收178亿元，同比增长39.11%；净利润13.1亿元，同比增长58.9%；毛利率18.8%，仍处于历史均值以上。

聚氨酯行业

• 2020年：营收1112亿元，同比增长0.47%；净利润125亿元，同比增长3.12%。
• 2020Q4：营收371.2亿元，同比增长29.94%；净利润56.2亿元，同比增长122.88%。
• 2021Q1：营收445.7亿元，同比增长101%；净利润79.4亿元，同比增长350%；毛利率27.2%，超过历史中枢水平。

投资建议

传统行业领域

• 价值型公司：建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、新和成。
• 周期型公司：关注景气度反转的子行业龙头，如鲁西化工、三友化工、中泰化学、新疆天业。
• 下游偏消费领域：建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、阳谷华泰、海利得、金禾实业。
• 农化板块：建议关注新洋丰、云图控股、广信股份。
• 基建内需领域：建议关注苏博特。

新材料领域

• 半导体材料：雅克科技、安集科技、晶瑞股份、江化微、鼎龙股份。
• 面板材料：濮阳惠成、万润股份、飞凯材料。
• 5G材料：金发科技、回天新材、昊华科技。
• 催化材料：国瓷材料、万润股份、奥福环保、建龙微纳。
• 锂电材料：新宙邦。
• 军工材料：泰和新材。

风险提示

1. 新项目进展不及预期：行业新项目进展不及预期，可能影响公司业绩增长。
2. 需求下滑及出口受阻：需求下滑及出口受阻可能导致产品价格大幅回落。
3. 海外公共卫生事件：海外公共卫生事件反复，可能影响行业开工率及企业盈利。

有别于大众的认识

市场可能认为本轮化工行情是短暂的补库存需求，持续性较低。但研究认为，海外化工资本开支停滞，全球“W”型经济长景气复苏，国内化工企业资产负债率较低，资本开支周期持续，行业景气有望持续。