深度报告-20201108-开源证券-化工行业深度报告_化工三季报业绩大幅复苏_看好未来需求复苏化工景气继续上行_29页_3mb

化工行业2020年三季报总结

核心内容

2020年Q3化工行业业绩大幅复苏，整体盈利能力和行业景气度明显提升。化工上市公司营业总收入15,645.47亿元（同比-17.19%，环比+8.80%），归母净利润1,237.99亿元（同比+144.83%，环比+638.74%）。行业市盈率反弹至31.75倍，市净率反弹至2.35倍，显示估值回升。

主要观点

1. 业绩复苏：化工行业在2020年Q1经历“低价格+低业绩+低估值”三低状态，Q2开始回暖，Q3实现净利润大幅复苏，盈利水平创近五年新高。
2. 行业景气上行：随着国内经济复苏和下游需求回暖，化工行业整体进入景气上行通道，预计未来仍将继续保持增长。
3. 石油化工行业表现突出：民营大炼化公司如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等业绩亮眼，受益于低成本原油和下游需求恢复，盈利能力和抗风险能力显著提升。
4. 涤纶长丝行业修复：尽管Q3受POY价差缩窄影响，但进入10月后，印度订单转移和冷冬预期推动行业回暖，预计未来业绩将同步改善。
5. 基础化工行业复苏：Q3各子行业如钾肥、磷肥、涂料、玻纤等均呈现良好复苏态势，部分资源类品种如萤石成为抗通胀性资产。

关键信息

1. 化工行业三季报点评

• 业绩表现：351家化工上市公司Q3实现营业总收入15,645.47亿元，归母净利润1,237.99亿元，分别同比+144.83%和环比+638.74%。
• 盈利改善：Q3期间费用率稳定，净资产收益率大幅回升，显示企业盈利能力增强。
• 库存周期：国内经济复苏带动化工品去库加速，未来“被动去库存-主动补库存”趋势明显。

2. 石油化工行业

• 业绩回暖：Q3石油化工板块归母净利润同比增长183.04%，环比增长1046.92%，主要受益于下游需求回暖和民营大炼化业绩释放。
• 重点公司表现：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等公司营收和净利润大幅增长，海利得等公司营收环比改善。
• 行业趋势：民营大炼化强者恒强，涤纶长丝行业未来有望继续回暖。

3. 基础化工行业

• 细分领域复苏：钾肥、磷肥、涂料、玻纤等子行业Q3营收和净利润均大幅增长，进入复苏通道。
• 资源类品种：萤石、粘胶短纤等资源类品种成为抗通胀性资产，基本面良好。
• 受益标的：金石资源、三友化工、海利得、利民股份、巨化股份、三美股份等绝对低估值龙头；万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成等化工龙头；华峰氨纶、鲁西化工、新凤鸣等弹性标的。

4. 具体细分行业分析

萤石行业

• 资源稀缺性：我国萤石储量占全球13.2%，但产量占比高达57.2%，资源保障能力不足。
• 金石资源表现：公司是全球唯一专注于萤石开采和加工的上市公司，资源储量和产能均居行业前列，Q3营收和归母净利润分别同比增长26.65%和40.46%。

粘胶短纤行业

• 价格高位：截至11月5日，粘胶短纤均价为10,660元/吨，供需基本面良好。
• 库存下降：截至10月31日，行业库存为11.01万吨，环比下降2.89%。
• 价格弹性：若价格进一步上涨，三友化工等公司业绩有望显著提升。

MDI行业

• 价格高位：截至11月6日，纯MDI价格为32,000元/吨，聚合MDI价格为23,500元/吨，分别上涨58%和34%。
• 价差扩大：由于检修和不可抗力频发，MDI价差持续扩大，万华化学受益显著。

氨纶行业

• 走货较快：氨纶开工率维持高位，接近9成，价格和销量同步提升。
• 盈利改善：受益于双原料支撑，氨纶厂家报盘上调，盈利情况逐步改善。

维生素行业

• 价格回落：维生素价格于4月底冲高回落，VA、VE出口量均下滑，但行业仍有复苏潜力。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 环保督察不及预期
• 下游需求疲软
• 经济下行压力

图表与数据

• 图1：化工行业市盈率反弹至31.75倍
• 图2：化工行业市净率反弹至2.35倍
• 图3：Q3 CCPI反弹至约4,000点
• 图4：2020年前三季度化工企业营收同比-20%
• 图5：Q1是化工业绩的至暗时刻，Q3净利润大幅复苏
• 图6：两桶油占前三季度营收的67%
• 图7：Q3归母净利润TOP20以中国石化为首
• 图8：2020前三季度营收同比大幅下滑
• 图9：2020前三季度归母净利：Q2扭亏，Q3强势复苏
• 图10：Q3各项费用率维持稳定
• 图11：Q3净资产收益率探底回升
• 图12：Q3资产负债率环比下降
• 图13：Q3流动比率继续提高
• 图14：工业企业产成品库存同比增速回落
• 图15：化工原料、橡胶等子行业产品库存基本同比持平
• 图16：2020Q3石化涤纶板块营收总和转跌为升
• 图17：2020Q3石化涤纶板块归母净利润总和大幅提升
• 图18：Q3石化涤纶板块总营收同比降幅继续缩窄
• 图19：Q3石化涤纶板块归母净利润总和实现同比增长
• 图20：2020前三季度恒力石化和荣盛石化营收再创新高
• 图21：2020前三季度其余各企业营收同比降幅有所缩窄
• 图22：2020Q3海利得、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化实现营收环比增长
• 图23：2020前三季度三大炼化企业归母净利润大幅增长
• 图24：2020前三季度其余企业归母净利润同比下降
• 图25：2020Q3大部分公司归母净利润明显环比改善
• 图26：各公司存货周转率持续改善
• 图27：截至2020Q3恒力石化ROE高居首位
• 图28：主营炼厂开工率维持在高位
• 图29：山东地炼开工率维持在75%左右
• 图30：江浙织机开工率反弹至93.47%
• 图31：POY库存天数稳定在18天左右
• 图32：10月PTA-PX平均价差为465元/吨
• 图33：“十一”长假后POY价差持续修复
• 图34：化学原料板块营收增速延续反弹趋势
• 图35：化学制品板块营收增速全面复苏
• 图36：化学原料板块归母净利润整体向好
• 图37：化学制品板块归母净利润整体稳中有进
• 图38：Q3钾肥行业营收同比提高
• 图39：Q3磷化工及磷酸盐行业营收进一步提速
• 图40：Q3磷肥行业净利润大幅提升
• 图41：Q3聚氨酯行业净利润环比改善明显
• 图42：Q3氮肥行业净利润延续Q2复苏趋势
• 图43：Q3纺织化学用品行业净利润环比基本持平
• 图44：Q3涂料油漆油墨行业净利润环比回落
• 图45：Q3玻纤行业净利润基本环比持平
• 图46：近期氢氟酸、萤石价格与价差趋于稳定
• 图47：年底萤石开工率均有下行
• 图48：粘胶短纤库存持续降低
• 图49：粘胶短纤价格上涨，盈利情况逐步改善
• 图50：棉花-粘胶价差处于历史高位
• 图51：聚合MDI价格处于高位
• 图52：纯MDI价差持续扩大
• 图53：氨纶厂家报盘纷纷上调
• 图54：氨纶开工率保持在高位
• 图55：氨纶去库明显，处于近两年来的低位
• 图56：维生素价格已于4月底冲高回落
• 图57：VA出口量同比大幅下滑
• 图58：VE进出口量双双同比下滑
• 图59：三代制冷剂工厂维持低负荷生产
• 图60：R32价格与价差进入底部区间
• 图61：R125价格与价差进入底部区间
• 图62：R134a价格与价差进入底部区间

表格与数据

• 表1：2020年前三季度基础化工行业毛利率、净利率排行TOP20
• 表2：2020年前三季度基础化工行业ROE、EPS排行TOP20
• 表3：2020年前三季度基础化工行业个股涨幅TOP40