20181230-华创证券-中国国航-601111.SH-重大事项点评_完成国货航股权转让_有助于公司聚焦客运主业_提升经营稳定性_5页_865kb

中国国航（601111）重大事项点评总结

核心内容

中国国航于2018年12月28日完成对国货航51%股权的转让，将不再持有国货航股权。此次股权转让旨在帮助公司更聚焦于客运主业，提升经营稳定性。

主要观点

1. 战略调整：聚焦客运主业

• 行业背景：航空货运市场竞争激烈，国内尚未形成具有强竞争力的航空货运公司，且货运业务面临装载率低、议价能力弱、盈利不确定性高的问题。
• 公司决策：转让国货航股权后，公司可集中资源发展客运业务，增强盈利能力。
• 行业趋势：在民航局“打造世界级超级承运人”的政策导向下，国航此举与东航剥离东航物流相似，或成为集团混改试点路径之一，有利于国货航向综合物流解决方案提供商转型。

2. 财务优化：降低负债与汇率风险

• 资产负债结构：转让后不再并表，有助于优化资产负债结构，降低资产负债率。
• 美元负债：国货航在交割日前将偿还部分美元负债，降低公司汇率风险。
• 流动资金：国货航偿还的委托贷款可补充公司流动资金，减少利息支出。
• 燃油成本：货运机队转让后，可降低未来燃油敏感性。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2018年归属净利预测为66亿元（原预测73亿元），2019-2020年分别预测为112亿元和127亿元。
• 估值指标：对应2018年PE为17倍，2019年PE为10倍，2020年PE为9倍。
• 投资评级：维持“强推”评级，看好航空业景气度持续向上，需求韧性支撑行业复苏。

关键信息

股权转让详情

• 转让时间：2018年12月28日
• 转让价格：以国货航2017年12月31日为评估基准日，作价24.39亿元
• 税前收益：此前披露截止2018年6月30日为4.11亿元，预计最终收益略低于此

国货航经营情况

• 收入：2016年为90亿元，2017年为113亿元，2018年1-11月为56亿元
• 利润：2016年为0.12亿元，2017年为11亿元，2018年1-11月为1.2亿元
• 装载率：2018年1-11月为56.1%

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑导致需求受到冲击

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2017年为6.5%，2018E为11.8%，2019E为8.2%，2020E为11.1%
• 归母净利润增长率：2017年为6.3%，2018E为-8.7%，2019E为69.0%，2020E为14.1%

获利能力

• 毛利率：2017年为17.4%，2018E为15.2%，2019E为18.8%，2020E为18.6%
• 净利率：2017年为7.1%，2018E为5.7%，2019E为8.9%，2020E为9.1%
• ROE：2017年为8.4%，2018E为7.1%，2019E为10.7%，2020E为10.9%
• ROIC：2017年为5.2%，2018E为4.9%，2019E为7.4%，2020E为7.8%

偿债能力

• 资产负债率：2017年为59.7%，2018E为58.8%，2019E为56.5%，2020E为54.6%
• 流动比率：2017年为28.9%，2018E为39.6%，2019E为57.8%，2020E为75.3%
• 速动比率：2017年为26.8%，2018E为37.3%，2019E为55.6%，2020E为73.0%

每股指标

• 每股收益：2017年为0.50元，2018E为0.45元，2019E为0.77元，2020E为0.88元
• 每股经营现金流：2017年为1.40元，2018E为1.78元，2019E为2.02元，2020E为2.15元
• 每股净资产：2017年为5.93元，2018E为6.38元，2019E为7.15元，2020E为8.03元

估值比率

• P/E：2017年为15倍，2018E为17倍，2019E为10倍，2020E为9倍
• P/B：2017年为1.3倍，2018E为1.2倍，2019E为1.1倍，2020E为1.0倍
• EV/EBITDA：2017年为7倍，2018E为7倍，2019E为6倍，2020E为6倍

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

附录：华创证券研究所团队

组长、首席分析师：吴一凡

• 教育背景：上海交通大学经济学硕士
• 工作经历：曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所
• 荣誉：2015、2017年金牛奖交运行业第五名

分析师：刘阳

• 教育背景：上海交通大学工学硕士
• 工作经历：2016年加入华创证券研究所
• 荣誉：2017年金牛奖交运行业第五名团队成员

研究员：肖祎

• 教育背景：香港城市大学经济学硕士
• 工作经历：曾任职于华泰保险资管、中铁信托
• 荣誉：2017年金牛奖交运行业第五名团队成员

助理研究员：王凯

• 教育背景：华东师范大学经济学硕士
• 工作经历：2017年加入华创证券研究所
• 荣誉：2017年金牛奖交运行业第五名团队成员

联系方式

北京机构销售部

• 张昱洁：北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
• 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboyao@hcyjs.com
• 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
• 侯斌：销售助理，电话010-63214683，邮箱houbin@hcyjs.com
• 过云龙：销售助理，电话010-63214683，邮箱guoyunlong@hcyjs.com
• 刘懿：销售助理，电话010-66500867，邮箱liuyi@hcyjs.com

广深机构销售部

• 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
• 王栋：高级销售经理，电话0755-88283039，邮箱wangdong@hcyjs.com
• 汪丽燕：高级销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
• 罗颖茵：高级销售经理，电话0755-83479862，邮箱luoyingyin@hcyjs.com
• 段佳音：销售经理，电话0755-82756805，邮箱duanjiayin@hcyjs.com
• 朱研：销售经理，电话0755-83024576，邮箱zhuyan@hcyjs.com
• 杨英伟：销售助理，电话0755-82756804，邮箱yangyingwei@hcyjs.com

上海机构销售部

• 石露：华东区域销售总监，电话021-20572588，邮箱shilu@hcyjs.com
• 沈晓瑜：资深销售经理，电话021-20572589，邮箱shenxiaoyu@hcyjs.com
• 杨晶：高级销售经理，电话021-20572582，邮箱yangjing@hcyjs.com
• 张佳妮：高级销售经理，电话021-20572585，邮箱zhangjiani@hcyjs.com
• 沈颖：销售经理，电话021-20572581，邮箱shenying@hcyjs.com
• 乌天宇：高级销售经理，电话021-20572506，邮箱wutianyu@hcyjs.com
• 汪子阳：销售经理，电话021-20572559，邮箱wangziyang@hcyjs.com
• 柯任：销售经理，电话021-20572590，邮箱keren@hcyjs.com
• 何逸云：销售经理，电话021-20572591，邮箱heyiyun@hcyjs.com
• 张敏敏：销售经理，电话021-20572592，邮箱zhangminmin@hcyjs.com
• 蒋瑜：销售助理，电话021-20572509，邮箱jiangyu@hcyjs.com

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