20240905-东兴证券-中国国航-601111.SH-量升价降导致淡季业绩承压_静待需求改善_6页_812kb

中国国航（601111.SH）研究报告总结

报告核心观点

报告指出，中国国航在2024年上半年面临淡季业绩承压的局面，主要原因为量升价降及油价攀升，导致公司未能实现盈利。尽管公司减亏，但仍处于亏损状态。报告建议关注国际航线需求恢复带来的弹性机会，并下调了2024-2026年净利润预测。

主要内容总结

1. 公司业绩表现

• 上半年财务数据：营收同比增长，但归母净亏损扩大至10.46亿元，扣非后亏损13.92亿元，仍未实现盈利。
• 分季度数据：一季度和二季度扣非后归母净亏损分别为6.61亿元和7.31亿元。
• 客运情况：国内、国际航线均呈现量升价降趋势（运力增加，客座率上升，但客公里收益下降），尤其国际航线因运力大幅增加，收益降幅显著。

2. 成本与盈利能力分析

• 营业成本增长：上半年营业成本同比增长，燃油价格上涨仍是主要成本压力。
• 成本结构变化：单位扣油成本同比下降，但单位燃油成本同比上升；飞机利用率增加降低单位折旧成本，但国际航线起降成本占比提升。
• 毛利率：虽较去年略有提升，但仍处于较低水平，导致盈利空间受限。

3. 供给侧压力

• 飞机增量集中下半年：公司计划全年净增30架飞机，主要压力集中在下半年。
• 需求疲软与供给过剩：经济增速下行导致航空需求偏弱，同时机队规模扩大加剧了供给端压力。

4. 盈利预测与投资建议

• 下调盈利预测：2024年公司归母净利润预计为-13.92亿元至3.28亿元，对应PE区间-79至33倍。
• 维持“推荐”评级：尽管短期内承压，但国际航线恢复有望带来盈利弹性，在航空复苏过程中公司地位优势明显。

5. 风险提示

• 需求恢复不及预期
• 政策变动风险
• 油价与汇率大幅波动

公司简介

中国国航是我国载旗航空公司，主营国内外航空客货运、公务飞行、飞机维修及相关服务，2023年底总资产3353亿元，流通市值787亿元，H股与B股流通市值合计占比较高。

结语

报告强调，尽管当前行业面临需求与供给双重压力，但中国国航凭借高国际航线占比，有望在行业复苏中获取更大弹性空间，投资需耐心等待需求改善周期。