20220901-天风证券-中国国航-601111.SH-客运量触底反弹_投资亏损收窄_3页_238kb

报告摘要

中国国航（601111）2022年半年度报告总结

核心内容概述

中国国航于2022年8月30日发布了2022年半年度报告。整体来看，公司2022年上半年受到疫情反复和油汇波动的双重影响，业绩表现承压。尽管如此，随着疫情逐步缓解，公司客运量开始回升，货运业务表现相对较好，为公司未来的盈利提供了潜在支撑。

主要观点与关键信息

客运量与业绩表现

客运量大幅下滑：2022年上半年，公司客运量为1737.3万人次，同比减少55.0%，较2019年同期减少69.2%。
执行航班量减少：执行航班量为17.3万班，同比下降44.3%，较2019年同期下降52.6%。
客座率下降：客座率为60.4%，同比下降10.2个百分点，较2019年同期下降20.6个百分点。
疫情后复苏：4月份客运量创疫情以来新低，5月起逐步恢复，6月已恢复至2021年同期的50%。

成本压力与财务状况

成本压力显著：2022年上半年营业成本为383.0亿元，同比减少8.05%，但营收降幅更大（36.4%），显示成本控制压力。
燃油成本上涨：由于油价上涨，燃油成本同比增加4.37%，对利润形成拖累。
财务费用激增：财务费用为52.9亿元，同比剧增159.1%，主要由于人民币贬值导致的汇兑损失。
投资损失减少：由于联营企业国泰航空亏损减少，公司投资损失减少4.86亿元。

货运业务表现

货运业务增长：2022年上半年收入货运吨公里为21.0亿吨公里，同比增加1.8%，但较2019年同期减少9.8%。
单位运价提升：每收入货运吨公里收益为3.2691元，同比提高47.7%，较2019年同期剧增169.5%。
货运收入增长：货运收入同比增加50.4%，显示出较强的盈利能力。

盈利预测与投资评级

2022年预计亏损扩大：公司2022年归母净利润预测由-77.6亿元下调至-271.7亿元。
2023与2024年盈利预期上调：2023年和2024年归母净利润预测由31.2/70.4亿元上调至41.8/133.1亿元。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为国内航司龙头，具备较强的盈利潜力和市场地位。

财务数据摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	69,503.75	74,531.67	70,762.43	136,616.10	159,849.42
营业利润(百万元)	-18,499.90	-21,851.46	-36,741.75	5,743.89	18,461.17
归属于母公司净利润(百万元)	-14,409.43	-16,642.31	-27,171.38	4,183.85	13,314.83
每股收益（元/股）	-0.99	-1.15	-1.87	0.29	0.92
市盈率(P/E)	-10.39	-9.00	-5.51	35.79	11.25
市净率(P/B)	1.93	2.44	4.38	3.92	2.90
EV/EBITDA	-6.37	-7.18	-5.59	5.17	2.69

风险提示

各地疫情恢复不及预期
油价大幅上涨
人民币大幅贬值
国内经济增速不及预期
投资损失大幅增加

估值与财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	-8.82%	-15.18%	-32.28%	16.45%	22.07%
净利率	-20.73%	-22.33%	-38.40%	3.06%	8.33%
ROE	-18.57%	-27.10%	-79.47%	10.94%	25.77%
资产负债率	70.50%	77.93%	86.63%	85.29%	77.86%
流动比率	0.25	0.33	0.20	0.32	0.35
速动比率	0.22	0.31	0.18	0.29	0.33

总结

中国国航在2022年上半年面临疫情反复和油汇波动的双重挑战，导致客运量和执行航班量大幅下降，同时财务费用和投资损失增加，进一步加剧了亏损。然而，随着疫情逐渐好转，公司客运量开始反弹，货运业务量价齐升，显示公司具备一定的复苏潜力。分析师认为，尽管2022年公司仍难以盈利，但2023和2024年的盈利预期有所上调，维持“买入”评级。投资者需关注疫情恢复情况、油价变动及人民币汇率波动等风险因素。

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