20181101-华泰证券-中国国航-601111.SH-净利润同比下降但好于预期_5页_1mb

报告摘要

中国国航（601111）2018年第三季度季报点评总结

核心内容

中国国航在2018年第三季度面临高油价和人民币贬值的双重压力，导致净利润同比下降30%，但仍好于预期。公司营收同比增长12.3%，主要得益于行业供需格局改善和票价提升。尽管如此，公司通过优化成本结构和航线网络，有效控制了成本增长速度，提升了运营效率。基于行业供给持续收紧和票价放开的预期，分析师调整了盈利预测并维持“买入”评级。

主要观点

经营表现：
3Q净利同比下降30%，但好于预期，主要受高油价和人民币贬值影响。公司客座率同比略降0.1个百分点，但票价同比改善约2%。
- 营收同比增12.3%，营业成本同比增18.2%，成本增速低于营收增速。
- 营业税金及附加同比降13.6%，销售费用同比增5.3%，但ASK销售费用同比下降3.6%。
- 投资收益显著增长，国泰航空净利增加推动投资净收益翻四倍。
行业供需格局：
三季度供给增速逐月放缓，但整体仍同比增长9.2%，其中国际线增速较快。需求同比增长9.3%，客座率稳定，国内线改善明显。
- 民航局严控时刻总量，公司通过航线结构调整和网络拓展提升运力供给。
- 行业供给持续收紧，票价上行空间进一步打开。
成本与汇率影响：
- 油价上涨导致营业成本增加，但公司通过成本管控，ASK扣油成本同比下降。
- 人民币贬值带来汇兑损失，由去年同期的9亿收益转为18.6亿损失。
- 布油均价同比增长52%，人民币贬值1.2%，预计外围风险仍需消化。
盈利预测与估值调整：
- 调整2018/19/20年EPS至0.38/0.60/1.06元。
- 基于历史8年估值倍数均值（1.43xPB），调整目标价区间至9.20-9.80元，维持“买入”评级。
- 营业利润同比下降37.3%，净利润同比下降34.4%，但2019年业绩有望改善。

关键信息

股价表现：
当前价格为7.50元，合理价格区间为9.20-9.80元。
- 52周内股价区间为6.98-14.36元。
财务数据：
- 2018年第三季度，营业总收入为38,638百万元，营业总成本为35,240百万元，净利润为3,729百万元。
- 营业收入、营业利润、归属母公司净利润同比分别下降28.06%、36.20%、30.0%。
- 毛利率和净利率分别下降10.7和5.4个百分点。
- 2018年EPS预测为0.38元，2019年为0.60元，2020年为1.06元。
财务比率：
- 2018年PE为19.66倍，PB为1.14倍。
- ROE为5.81%，ROIC为5.10%。
- 资产负债率下降至58.30%，净负债比率上升至37.50%。
风险提示：
- 油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力。

估值与评级

投资评级：买入（维持评级）
目标价区间：9.20-9.80元
行业评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上

经营预测

2018年：
- 营收预测为136,300百万元，同比增长12.31%。
- 归属母公司净利润预测为5,209百万元，同比下降28.06%。
2019年：
- 营收预测为152,390百万元，同比增长11.80%。
- 归属母公司净利润预测为8,149百万元，同比增长56.46%。
2020年：
- 营收预测为170,426百万元，同比增长11.84%。
- 归属母公司净利润预测为14,537百万元，同比增长78.38%。

总结

中国国航在2018年第三季度业绩受油价和汇率双重压力影响，净利润同比下降30%。然而，公司通过优化成本结构和航线网络，有效控制了成本增长，同时受益于行业供给收紧和票价上行空间的打开，预计2019年业绩将显著改善。分析师维持“买入”评级，并调整目标价区间至9.20-9.80元，基于公司未来盈利能力和行业前景。

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