20250409-东兴证券-中国国航-601111.SH-亏损持续缩窄_关注后续票价改善_6页_385kb

报告摘要

中国国航在2024年实现了营收增长，但归母净利润仍为负，但亏损幅度较2023年大幅收窄。公司整体表现显示，尽管面临量升价降的行业趋势，但盈利弹性逐步显现，预计2025-2027年将实现盈利增长。

业绩表现：2024年公司实现营收1666.99亿元，同比增长18.14%；归母净利润为-2.37亿元，较2023年同期减亏77.32%。尽管四季度因汇兑损失导致扣非后净利润略有扩大，但全年整体亏损情况明显改善。
行业趋势：2024年航空业呈现量升价降的特点，客运业务毛利率基本持平，但行业整体面临价格端不景气的问题，2025年行业重心将转向提升收入质量。
航线恢复情况：国内航线客座率已基本恢复至疫情前水平，但客公里收益仍低于2019年同期；国际航线因运力投放大幅增加，客公里收益下降显著。
成本控制：公司通过提升飞机利用率，降低了单位ASK折旧成本，但起降成本和维修成本有所上升，与国际航线运力占比提升相关。
飞机引进策略：2024年公司净增飞机25架，2025年计划净增飞机30架，整体供给端维持低增长，有助于消化行业过剩产能。
盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.8亿元、77.9亿元和94.4亿元，EPS分别为0.23元、0.45元和0.54元，盈利前景乐观。
估值指标：2025年预测PE为30.72倍，PB为2.49倍，估值逐步回归合理区间。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	141,100.2	166,698.9	178,469.6	189,549.8	196,977.2
归母净利润(百万元)	-1,046	-237	3,975	7,792	9,441
毛利率(%)	5.02%	5.10%	7.26%	8.52%	8.98%
净利率(%)	-1.11%	-1.47%	2.60%	4.57%	5.36%
ROE(%)	-2.81%	-0.53%	8.09%	13.69%	14.23%
资产负债率(%)	89%	88%	86%	84%	80%

中国国航是我国的载旗航空公司，主要从事国际、国内航空客、货、邮和行李运输业务，以及飞机执管、航空器维修、地面服务、航空快递、机上商品零售、航空意外保险销售代理等业务。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	141100	166699	178470	189550	196977
营业成本	134015	158189	165519	173396	179279
营业利润	-3324	-3432	2874	6900	9305
净利润	-1569	-2450	4639	8655	10563
归属母公司净利润	-1046	-237	3975	7792	9441