20220902-国海证券-中国国航-601111.SH-中报点评_三重冲击叠加_1H亏损194亿_期待供需反转_6页_396kb

中国国航中报总结

核心内容

中国国航（601111）于2022年9月2日发布2022年中报，整体表现显示公司在疫情反复、油价高企及人民币贬值等多重冲击下，上半年业绩持续承压。尽管部分业务指标有所改善，但整体仍处于亏损状态。分析师认为，当前行业处于周期底部，期待未来供需反转带来业绩改善，维持“增持”评级。

主要观点

• 疫情冲击明显：2022年上半年，公司运输旅客1737.30万人次，同比下降54.98%，其中4、5月降幅尤为显著，分别为84.25%和78.28%。6月因疫情缓解，客运量环比增长74.70%，但仍仅为2019年水平的约22.45%。
• 营收与利润双降：1H2022公司实现营业收入239.53亿元，同比下降36.40%；归母净利润为-194.35亿元，同比下降186.40%。二季度营收和利润降幅进一步扩大，归母净利润为-105.35亿元，同比大幅下降1722.58%。
• 成本与费用压力：尽管营业成本同比略有下降，但因油价上涨和机队周转效率下降，CASK同比上升71.30%。人民币贬值导致财务费用同比增加32.48亿元，其中汇兑损失达22.40亿元。
• 行业周期与复苏预期：分析师认为航空业处于大周期底部，随着国内防疫政策优化及国际航线熔断政策调整，行业复苏拐点已初步确认，未来有望迎来中长期增长起点。
• 战略并购布局：公司拟通过收购山航集团及山航股份，进一步扩大机队规模，提升市场占有率，增强竞争力和盈利水平。

关键信息

业务表现

• 客运量：1H2022为1737.30万人次，同比-54.98%，达2019年水平的30.99%。
• ASK与RPK：同比分别减少46.31%、54.05%，达2019年水平的31.39%、23.42%。
• 客座率：60.42%，同比-10.18pct，较2019年下降20.58pct。

财务表现

• 营业收入：239.53亿元，同比-36.40%。
• 归母净利润：-194.35亿元，同比-186.40%。
• 扣非归母净利润：-194.94亿元，同比-181.69%。
• 投资亏损：7.87亿元，同比减少4.86亿元。

盈利预测

风险提示

1. 永久性亏损风险：现金流断裂、底部增发导致股份稀释。
2. 阶段性冲击风险：经济波动、疫情反复、自然灾害、疫苗研发受阻等。
3. 行业政策与竞争风险：重大政策调整、航空事故、行业竞争加剧。

行业与公司前景

• 周期性行业特征：航空业受供需、油价、汇率等多重因素影响，当前处于周期底部。
• 复苏预期：国内防疫政策优化、国际航线政策调整，标志着行业复苏拐点初步确认。
• 公司优势：作为唯一载旗航司，拥有首都机场优质资源，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

总结

中国国航在2022年上半年面临疫情、油价及汇率等多重压力，业绩持续承压。但随着行业复苏信号逐步释放，公司有望在未来周期上行阶段实现业绩反转。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值，且通过并购布局进一步增强市场竞争力。