20180107-华泰证券-中国国航-601111.SH-票价放开超预期_大幅增厚业绩_7页_1mb
报告摘要
中国国航（601111）投资点评总结
核心内容
2018年1月7日，华泰证券对中国国航（601111）发布投资点评，维持“买入”评级。当前股价为12.18元，合理价格区间为16.20~17.60元。该报告指出，票价放开和供给收紧将双轮驱动航空板块业绩增长，国航作为行业龙头，受益最大。
主要观点
-
票价放开力度超预期：2018年1月5日，民航局和国家发改委联合发布通知，新增市场调节价国内航线306条，其中21大协调机场间对飞航线占33.7%，前十大机场间对飞航线占8.5%，北上广深对飞航线全部放开，政策力度远超预期。
-
国航航线结构优势显著：国航拥有最多的优质国内航线，尤其在北上广深航线和前十大机场间对飞航线中占比较高，票价上涨具有更高的传导性，预计可增厚利润。
-
盈利预测上调：由于票价放开政策的利好，报告上调2018/19年净利润预测分别为6.3%和11.1%，预计净利润分别为133.86亿元和216.05亿元。同时，上调目标价至16.20-17.60元，对应2018年PE为12.42倍至17.1倍，PB为1.7倍至2.4倍。
-
估值逻辑改变：随着政策解绑，航空的消费属性逐步显现，未来估值方法有望改变，提升市场对其的估值预期。
关键信息
票价放开带来的利润增厚
- 北上广深间对飞航线：国航占比25.8%，预计涨价1%增厚利润5.4亿元。
- 前十大机场间对飞航线：国航占比25.6%，高于东航和南航，预计涨价1%增厚利润1.4亿元。
- 21大协调机场间对飞航线：国航占比19.7%，预计涨价1%增厚利润4.1亿元。
- 若票价上涨10%且全部传导，预计增厚净利润约13.8亿元。
航空公司可调价航线敏感性分析
| 航空公司 | 北上广深间对飞航线（百万人民币） | 前十大机场间可调价对飞航线（百万人民币） | 二十一大机场间可调价对飞航线（百万人民币） |
|---|---|---|---|
| 中国国航 | 54.02 | 138.35 | 225.80 |
| 东方航空 | 56.36 | 98.68 | 181.81 |
| 南方航空 | 43.26 | 120.16 | 295.03 |
盈利预测与估值
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 108,929 | 113,964 | 122,277 | 142,168 | 161,327 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 6,774 | 6,814 | 9,746 | 13,386 | 21,605 |
| EPS（元，最新摊薄） | 0.50 | 0.50 | 0.71 | 0.98 | 1.58 |
| PE（倍） | 24.54 | 24.39 | 17.06 | 12.42 | 7.69 |
| PB（倍） | 2.78 | 2.41 | 1.88 | 1.66 | 1.39 |
| EV/EBITDA（倍） | 7.55 | 7.44 | 7.48 | 5.55 | 3.85 |
风险提示
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
- 高铁提速
- 经济增速放缓
- 重大疫情或自然灾害等不可抗力
- 高峰时刻增长不达预期
公司基本资料
- 总股本：14,525百万股
- 流通A股：8,522百万股
- 52周内股价区间（元）：7.35-12.83
- 总市值（百万元）：176,912
- 总资产（百万元）：239,074
- 每股净资产（元）：5.89
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 23.17 | 23.48 | 20.04 | 23.38 | 27.76 |
| 净利率（%） | 6.22 | 5.98 | 9.48 | 10.67 | 15.05 |
| ROE（%） | 11.32 | 9.89 | 11.04 | 13.36 | 18.04 |
| ROIC（%） | 7.72 | 8.35 | 7.12 | 10.69 | 15.93 |
| 资产负债率（%） | 68.84 | 65.88 | 56.09 | 52.60 | 47.78 |
| 净负债比率（%） | 31.44 | 27.41 | 39.72 | 35.09 | 30.43 |
| 总资产周转率 | 0.51 | 0.52 | 0.55 | 0.62 | 0.66 |
| 每股收益（元） | 0.50 | 0.50 | 0.71 | 0.98 | 1.58 |
| 每股经营现金流（元） | 2.33 | 2.25 | 2.14 | 2.72 | 3.27 |
| 每股净资产（元） | 4.38 | 5.05 | 6.47 | 7.34 | 8.78 |
评级说明
行业评级
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
联系方式
- 沈晓峰：执业证书编号 S0570516110001，电话 021-28972088，邮箱 shenxiaofeng@htsc.com
- 陈宇：联系人，电话 021-28972065，邮箱 chenyu011574@htsc.com
免责声明
本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用。报告基于已公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。报告所载意见、评估及预测仅为发布当日的观点，可能随时间变化而调整。投资者应自行关注更新或修改，并注意报告内容仅作参考，不构成投资建议。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
