20181211-天风证券-纺织服装行业研究周报_本周全国天气降温明显_品牌服装销量值得期待_22页_2mb

纺织服装行业周报总结

核心内容

本周全国气温显著下降，南方多地气温降至0℃以下，北方部分区域气温降至-10℃左右，有利于冬装销售，对品牌服装市场形成利好。纺织服装板块整体上涨1.66%，行业整体表现优于大盘。

主要观点

• 气温影响：全国降温明显，推动冬装销售需求，利好品牌服装业绩短期增长。
• 行业走势：申万纺织服装板块上涨1.66%，板块估值处于较低水平，部分公司盈利预期有所下调。
• 投资逻辑：关注高性价比、纺织制造、低估值、业绩释放周期及高股息率组合。

关键信息

1. 组合推荐

• 高性价比组合：开润股份、南极电商
• 纺织制造组合：百隆东方、健盛集团
• 超跌稳健组合：水星家纺、歌力思
• 业绩释放周期组合：比音勒芬、太平鸟
• 高股息率组合：九牧王

2. 重点公司分析

开润股份

• 业绩表现：18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%）。
• B2C业务：预计18年营收增长100%+，净利率提升至6%-7%，继续布局出行市场，拓展社交电商渠道。
• B2B业务：国内互联网新零售客户增长，拟收购印尼代工厂，进入国际运动品牌供应链，预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。
• 投资建议：维持买入评级，目标价33.14元，预计18-20年EPS分别为0.81/1.17/2.07元。

南极电商

• 业绩表现：18Q1-Q3营收20.45亿元（+409.20%），归母净利润4.49亿元（+85.01%）。
• 商业模式：马太效应凸显，高规模GMV增长印证商业模式壁垒。
• 投资建议：维持买入评级，目标价12.4元，预计18-20年EPS分别为0.35/0.51/0.73元，给予18年35倍估值。

百隆东方

• 产能释放：越南产能稳步释放，预计18-20年越南产能增速分别为40%/29%/22%，总产能预计为140/160/180万锭。
• 盈利能力：越南工厂净利率高于国内工厂约6%，预计随产能占比提升，公司整体净利率持续上升。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级，目标价7.65元，预计18-20年营收分别为61.5/70.1/80.9亿元，EPS分别为0.42/0.51/0.59元。

水星家纺

• 业绩表现：18年前三季度营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%），略低于预期。
• 渠道调整：线下渠道增长21%，线上渠道增长2%。预计四季度线下增长15%-20%，线上增长5%-10%。
• 投资建议：维持买入评级，目标价22.80元，预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元，EPS分别为1.14/1.36/1.61元。

比音勒芬

• 业绩表现：18年前三季度营收10.6亿元（+39.7%），归母净利润2.06亿元（+50.07%）。
• 市场定位：对标FILA，进军度假旅游市场，产品风格符合运动时尚趋势。
• 投资建议：维持买入评级，目标价50.4元，预计18-20年EPS分别为1.44/1.96/2.56元，给予18年35倍PE估值。

太平鸟

• 业绩表现：18年前三季度营收48.88亿元（+13.14%），归母净利润28.23亿元（+69.72%）。
• 渠道调整：净开店计划完成，预计全年净开350家，渠道结构优化。
• 投资建议：维持买入评级，目标价34.50元，预计18-20年EPS分别为1.31/1.77/2.13元，给予18年25倍估值。

风险提示

• 市场风险：终端需求疲软，库存风险，行业回暖不及预期。
• 运营风险：越南产能释放进程缓慢，平台规则变化，应收账款风险。
• 政策风险：东南亚地区政治风险，汇率波动，原材料价格波动。

市场行情

• 板块表现：本周申万纺织服装板块上涨1.66%，优于上证指数（+0.68%）。
• 个股表现：浔兴股份、嘉麟杰、摩登大道涨幅居前；多喜爱、日播时尚、上海三毛跌幅居前。

行业数据回顾

• 零售端：10月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长4.70%，化妆品类增长6.40%。
• 出口端：11月纺织品出口同比增长3.25%，服装类出口同比下降2.93%。
• 上游价格：棉花进口价格下降，涤纶长丝价格上升，羊毛进口价格大幅上涨。

总结

本周全国气温显著下降，有利冬装销售，纺织服装板块整体表现良好。重点推荐开润股份、南极电商、百隆东方、水星家纺、比音勒芬及九牧王等标的，分别对应高性价比、纺织制造、低估值、业绩释放周期及高股息率等不同投资逻辑。同时需关注市场、运营及政策风险。