纺织服装行业：白马持续领涨，品牌服装龙头逻辑渐获认可-20180128-东吴证券-31页-3mb

纺织服装行业投资分析总结

核心内容概述

2018年初，纺织服装行业整体表现良好，品牌服饰龙头如森马服饰、海澜之家、富安娜等领涨，新模式提效主线如开润股份、南极电商等亦表现亮眼。分析师马莉重申三条投资主线，包括品牌服装、新模式电商、优质制造，并继续看好纺服板块的配置机会。

主要观点

1. 品牌服装投资主线

• 宏观经济向好：2017年GDP增速改善，克强指数表现优秀，整体利好消费行业。
• 渠道调整到位：女装、男装、家纺、运动行业在2017年Q3表现出渠道库存出清和周转改善。
• 冷冬与春节较晚：17年北方冬季较冷，18年春节较晚，有利于服装销售。
• 龙头全面提效：品牌服饰龙头通过商品、供应链、零售端的优化，提升了整体业绩表现。

推荐标的：森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等传统服装品牌龙头。

2. 新模式提效主线

• 高增长电商已消化市场风险：南极电商、跨境通等电商标的近期回调，但成长性良好，估值已趋合理。
• 新模式表现突出：开润股份作为A股稀缺标的，其业务模式连接新制造与新零售，有望成为世界级消费品品牌。

推荐标的：开润股份、南极电商、跨境通。

3. 优质制造龙头

• 出口表现优秀：四季度出口增长强劲，2018年棉价稳定，人民币贬值压力下业绩有望继续增长。
• 环保政策利好：部分制造行业面临供给侧改革，环保投入到位后需求走俏。

推荐标的：华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A、航民股份等。

关键信息

品牌服饰龙头表现

• 森马服饰：17年休闲装渠道调整，预计18年进入新增长区间，净利润预计11.5/16.1/19.5亿，对应PE为22/16/13倍。
• 海澜之家：主品牌及子品牌持续扩张，预计17/18/19年净利润为33.5/37.2/41.5亿，对应PE为15/14/12倍。
• 富安娜：线下渠道调整基本到位，电商部门增长迅猛，预计17/18/19年净利润为5.0/6.0/6.8亿，对应PE为18/15/13倍。
• 太平鸟：产品设计调整，渠道优化，预计17/18/19年净利润为4.8/6.5/8.5亿，对应PE为27/19/15倍。
• 歌力思：通过品牌收购实现多品牌布局，预计17/18/19年净利润为2.9/3.7/4.2亿，对应PE为25/19/17倍。

新模式电商表现

• 开润股份：B2B业务增长20%-30%，自有品牌业务预计17/18/19年净利润为1.35/2.02/3.03亿，对应PE为57/38/25倍。
• 南极电商：家纺类目线上销售额达20亿，多品类多平台扩张，预计17/18/19年净利润为5亿/8.7亿/11.9亿，对应PE为24/17倍。
• 跨境通：预计17/18/19年净利润为7.5亿/11.8亿/18.2亿，对应PE为36/23/15倍。

优质制造龙头表现

• 华孚时尚：色纺纱龙头，预计17/18/19年净利润为7.0/8.9/11.3亿，对应PE为17/14/11倍。
• 江苏国泰：服装供应链管理服务商，预计17/18/19年净利润为8.7/10.2/12.0亿，对应PE为16/14/12倍。
• 鲁泰A：高端色织布龙头，预计17/18/19年净利润为8.4/9.3/10.2亿，对应PE为12/11/10倍。
• 航民股份：印染行业龙头，预计17/18/19年净利润为5.7/6.3/6.9亿，对应PE为13/12/10倍。

行业数据回顾

• 零售端：12月50家大型零售企业服装类销售同比增长3.3%，社会消费品零售总额同比增长9.4%。
• 出口端：纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件出口增长显著，12月同比增长10.98%。
• 上游原料：棉价及汇率基本稳定，部分产品价格出现波动。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能导致终端消费疲软。
• 原材料波动：棉价、染料价格等可能影响业绩。
• 市场情绪风险：部分电商标的可能存在业绩不达预期或商誉减值风险。
• 政策风险：环保政策对部分制造行业影响较大。

重要公告

• 维科精华：预计2017年净利润亏损，存在被实施退市风险警示的可能。
• 天首发展：预计2017年净利润亏损，但子公司浔兴股份重大资产重组进展。
• 华升股份：预计2017年净利润亏损，非经常性损益影响较大。
• 开润股份：业绩增长符合预期，预计17年净利润12,000万-14,000万。
• 富安娜：发布限制性股票激励计划，提升员工积极性。
• 天创时尚：预计2017年净利润增长50%-75%，公司收购小子科技，推进数字化经营。

行业动态

• 环保整治：2018年三大纺织集群启动首轮环保整治，预计3月初开始。
• 生态纺织品标准：国际环保纺织协会发布新标准，将于2018年4月1日生效。

股东大会安排

• 天创时尚：2018年1月30日召开临时股东大会。
• 跨境通：2018年1月30日召开临时股东大会。
• 其他公司：包括搜于特、华斯股份、兴业科技等在2月召开股东大会。

总结

2018年初纺织服装板块整体表现良好，品牌服饰龙头、新模式电商、优质制造企业均迎来增长机会。分析师重申三条投资主线，并强调当前估值具备安全边际，投资价值凸显。同时，行业面临环保政策压力，部分企业可能受益于供给侧改革。风险提示包括宏观经济放缓、原材料波动及市场情绪变化。