20200817-华安证券-大消费深度报告_社零同比不及预期_不改消费复苏大势_22页_1mb

社零同比不及预期，不改消费复苏大势

核心内容

2020年8月17日发布的报告指出，尽管7月社会消费品零售总额（社零）同比仍为负值，但消费复苏趋势未改。行业评级为增持，建议采取攻守兼备型策略，关注消费复苏中表现较强的行业龙头。

主要观点

• 消费复苏趋势明确：国内疫情基本得到控制，社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复，线上消费保持强势。
• 可选消费边际改善：衣食住行类消费呈现强劲恢复，尤其是线上渠道、烟酒饮料、地产销售及汽车需求。
• 必选消费韧性犹存：食品饮料等刚需品需求持续回暖，但部分品类如药品、日用品增速边际放缓。
• 升级消费分化：电影行业即将复苏，线上视频持续增长，博彩行业仍受疫情影响。
• 二级市场表现亮眼：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等行业涨幅显著，显著跑赢沪深300指数。
• 风险提示：需警惕宏观经济疲软、疫情防控长期化、食品安全事件及农业疫情等风险。

消费子行业分析

可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强

• 衣着：线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。化妆品表现强劲，7月同比增长12.8%。
• 食品：烟酒饮料持续恢复，主流白酒批价上行，茅台、五粮液、国窖1573等品牌表现突出。
• 居住：地产销售单月转增，配套消费如家具、家电持续回暖。
• 出行：乘用车销量同比微降，但低基数下有望持续恢复，A级、B级、C级车型降幅较小。

必选消费：供需延续改善，刚需边际减弱

• 食品饮料：产能逐渐恢复，乳制品、粮油、食品等品类表现较好。
• 药品与日用品：作为刚需品，需求持续回暖，但增速边际减弱。

升级消费：新片上映在即，线上持续强势

• 电影：影院复工在即，国庆档有望快速复苏，首部新片《八佰》即将上映。
• 线上视频：受益于疫情，用户活跃度持续增长。
• 博彩：受疫情影响，澳门博彩收入大幅下滑，国内彩票销售额也承压，但边际改善。

二级市场回顾

• 大消费行业表现突出：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等行业涨幅显著，分别达到+45.9%、+35.3%、+21.8%。
• 子行业分化明显：生活必须品及疫后消费场景恢复较快的子板块表现较好，如调味品、饲料加工、肉制品、白酒等。
• 可选消费板块偏弱：葡萄酒、种植业、贸易等子行业涨幅有限。

投资建议

• 关注日常必需品与商超龙头：如克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市。
• 关注可选消费弹性品种：如贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。

风险提示

1. 宏观经济疲软风险：经济增速下滑可能抑制消费复苏。
2. 疫情防控长期化风险：国内疫情反复或海外输入风险可能影响消费行为。
3. 重大食品安全事件风险：食品安全问题可能对相关企业造成重大冲击。
4. 重大农业疫情风险：疫病可能影响生产成本与市场供应。

关键信息

• 社零累计增速：1~7月社零累计同比下滑9.9%，7月单月下滑1.1%。
• CPI增速：1~7月CPI累计同比上涨3.7%，食品CPI上涨15.8%，非食品CPI上涨0.6%。
• 就业形势：7月城镇调查失业率为5.7%，就业预期仍偏弱。
• 消费信心：消费者信心指数偏弱，但风险偏好略有恢复。
• 投资评级：行业评级为“增持”，未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。

图表说明

• 图表1至图表35展示了疫情对消费行业的影响、社零走势、CPI变化、就业数据、消费信心、二级市场表现等关键指标。

结论

尽管7月社零同比未转正，但消费复苏大势未改。可选消费边际改善，必选消费韧性犹存，线上消费持续强势。建议投资者采取攻守兼备策略，关注消费复苏中的核心行业与龙头公司，同时警惕潜在风险。