大消费行业：社零同比不及预期，不改消费复苏大势-20200817-华安证券-22页_1mb

社零同比不及预期，不改消费复苏大势

核心内容

本报告分析了2020年7月社会消费品零售总额（社零）同比下滑但消费复苏趋势未变的情况。尽管社零增速未转正，但整体消费环境持续边际改善，线上消费保持强势，商贸餐饮逐步恢复。报告指出，国内疫情基本得到控制，但海外疫情仍存在不确定性，国内经济增长压力较大，消费信心偏弱，因此建议采取攻守兼备型投资策略。

主要观点

• 社零仍负不及预期，但消费复苏趋势明确：7月社零同比下滑1.1%，1~7月累计同比下滑9.9%，但环比改善，消费复苏趋势未变。
• 可选消费边际恢复明显：衣食住行类消费持续走强，线上渠道表现突出，白酒、乳制品等子行业具备弹性。
• 必选消费供需改善，刚需边际减弱：食品饮料相关产能恢复，但部分刚需品如药品、日用品增速放缓。
• 升级消费分化明显：电影行业即将复苏，线上视频持续增长，但博彩行业仍承压。
• 二级市场表现强劲：食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业表现优于市场，尤其生活必须品及疫后消费场景相关子行业涨幅显著。

消费子行业分析

可选消费

• 衣：线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。化妆品同比增长12.8%，服装零售额环比改善。
• 食：烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行，飞天茅台批价突破2700元，普五批价稳步上行。
• 住：地产销售单月转增，配套消费如家具、家电持续回暖。
• 行：乘用车销量同比微降，但预计后续低基数下持续恢复，A级、B级、C级车型降幅较小。

必选消费

• 食品饮料：1~7月粮油、食品类零售额同比增长12.0%，饮料类增长10.5%，烟酒类增速放缓。
• 药品：疫情后需求持续回暖，但随着防控常态化，刚需效应或边际减弱。
• 日用品：零售额同比增长5.5%，疫情后库存消耗完毕，消费持续改善。

升级消费

• 电影：复工时间明确，预计国庆档恢复较快，优质影片有望带动票房反弹。
• 线上视频：受益于疫情宅家趋势，APP用户数快速增长。
• 博彩：受疫情及出境限制影响，短期承压，但边际已现改善。

投资建议

• 关注日常必需品及受影响较小的细分行业龙头：如双汇食品、克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市。
• 关注可选消费中具备弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：如贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒。

风险提示

1. 宏观经济疲软风险：经济增速下滑可能抑制消费复苏。
2. 疫情防控长期化风险：国内疫情存在反复及外部输入风险，可能抑制消费行为。
3. 食品安全事件风险：重大食品安全事故可能严重影响消费者信心及业绩表现。
4. 农业疫情风险：畜禽疫病可能影响市场供应及价格。

二级市场回顾

• 大消费行业表现优异：食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别上涨45.9%、35.3%、21.8%，显著跑赢沪深300指数（+8.7%）。
• 子行业分化明显：生活必须品及疫后消费场景恢复快的子行业涨幅显著，而可选消费品如葡萄酒、种植业表现较弱。

结论

尽管社零同比未达预期，但消费复苏趋势明确，可选消费边际改善显著，必选消费供需逐步恢复，线上消费持续强势。建议投资者关注消费复苏主线，采取攻守兼备策略，同时警惕宏观经济、疫情防控、食品安全及农业疫情等风险。