20200817-兴业证券-环卫系列三_寻找中国版Waste_Management_22页_1mb

中国版 Waste Management 研究报告总结

核心内容

本报告分析了美国 Waste Management（WM）公司的成功模式，并探讨了在中国寻找类似“环保龙头”公司的可能性。WM 作为北美乃至全球领先的固废服务提供商，其一体化经营模式、并购重组策略以及“天时地利人和”的行业催化，使其成为环保行业的标杆。报告指出，中国在垃圾焚烧和环卫行业具备复刻 WM 模式的潜力，重点关注具有终端处理能力向上游延伸的公司。

主要观点

• WM 公司模式：WM 实现了“垃圾收集-转运-填埋”一体化布局，贡献了 85% 的营业收入，具备稳定的收入结构。
• 并购扩张：通过百余次并购，WM 成为行业龙头，尤其在 1984 年收购 USA Waste Service 后，进一步巩固其市场地位。
• 盈利稳定性：WM 在 2000 年后实现长达 20 年的股价长牛，ROE 和 EPS 均保持稳定增长，同时通过股票回购和稳定分红维持高估值。
• 行业催化因素：美国经历了“先污染后治理”阶段，伴随立法和市场化进程，推动环保行业快速发展。WM 在这一过程中获得先发优势。
• 中国机会：随着垃圾分类政策推进，中国环卫行业正从“重清扫轻转运”向“一体化”转变，垃圾焚烧行业也呈现高度集中趋势，具备复刻 WM 模式的条件。

关键信息

重点公司与估值

评级信息

中国环卫行业现状

• 中国环卫行业集中度较低，CR10 仅为 21%（2019 年）。
• 随着垃圾分类政策的推进，中国将逐步改变“重清扫轻转运”模式，推动转运回收体系重构。
• 垃圾计量收费制度的实施将使行业从政策驱动转向市场驱动，带来更大的发展空间。

投资建议

• 垃圾焚烧行业：建议关注终端处理向上游布局的公司，如瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、城发环境等。
• 环卫行业：建议关注北控城市资源、盈峰环境、玉禾田、侨银环保等具备一体化运营能力及先发优势的公司。

风险提示

• 经济形势变化
• 政策变化
• 项目未能如期落地
• 审批风险

结论

中国版 Waste Management 将可能出现在垃圾焚烧与环卫行业，具备一体化运营、高集中度、政策驱动和市场潜力等多重优势。随着垃圾分类和计量收费制度的推进，相关行业有望迎来新一轮发展，具备复刻 WM 成功模式的条件。