玻纤行业深度：供需改善，景气回升-20200817-东吴证券-24页_1mb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国玻纤行业的供需变化、行业发展趋势、出口与进口情况、产能利用率及行业盈利情况，并重点推荐了中国巨石与长海股份作为投资标的。

主要观点与关键信息

1. 玻纤行业供需改善，景气回升

• 供给压力缓解：自2020年起，供给压力逐步减轻，主要得益于龙头企业新增产能计划缩减以及池窑冷修技改。2019年已有近30万吨池窑产能被关停或冷修，2021年新增产能仅为13.6万吨。
• 需求稳中有升：下游需求包括房地产、PCB、工业应用、风力发电、管罐等，整体需求增速维持在5%左右，其中风电抢装对需求拉动显著。
• 进出口情况改善：2019年因中美贸易战导致玻纤出口量下降，2020年起出口状况改善，进口量预计逐步回落，净出口对需求产生正向贡献。
• 产能利用率回升：2020年Q1-Q2为行业产能利用率的底部，2020Q3起景气度回升，预计本轮周期将持续两年左右。
• 价格与盈利回升：随着产能利用率提升，玻纤价格稳中有升，成本端基本稳定，行业盈利将缓慢回升。

2. 行业发展趋势

• 池窑拉丝技术成熟：池窑拉丝法已成主流，具有更高的生产效率和产品质量，能耗更低，且逐步淘汰坩埚拉丝法。
• 产能冷修周期：池窑冷修周期为8-10年，2020年企业将陆续进行冷修技改，有助于优化产品结构与降低成本。
• 环保政策影响：政府加强环保监管，推动落后产能淘汰，新增产能受到严格限制。

3. 下游需求分析

• 建筑领域：需求占比最高（34%），2020年增速预计高于全球水平，基建投资与地产需求保持稳定。
• 风电行业：2019年新增装机容量占全球48%，增速显著，抢装趋势延续至2021年，未来两年需求支撑明显。
• 电子电器：PCB行业为玻纤需求托底，占总需求的21%，随着5G及汽车电子发展，需求稳步增长。
• 交通领域：汽车轻量化趋势推动玻纤应用，新能源汽车占比提升带来玻纤需求增长。

4. 出口与进口情况

• 出口占比下降：2019年出口占比降至29.2%，但仍为全球重要出口国，三大企业出口量占全球40%以上。
• 进口体量不大：进口量仅为出口的15%左右，未来预计继续下降，国产替代趋势明显。

5. 行业盈利与成本分析

• 成本结构稳定：原材料成本占比约34.19%，制造成本占32.48%，整体成本基本稳定。
• 研发与自动化：玻纤龙头企业持续投入研发，智能化、自动化提升生产效率，降低能耗，增强市场竞争力。

投资建议

• 中国巨石：国内最大玻纤上市公司，拥有全球约24%的产能，产品结构优化，电子纱产能提升，具备技术与成本双重优势，受益于行业景气回升。
• 长海股份：国内少数具备完整产业链布局的民营上市公司，产能全国前五，通过收购天马集团进一步增强产业链整合能力，具有规模效应与财务优势。

风险提示

• 海外疫情：可能影响国际贸易环境。
• 中美贸易摩擦：仍对玻纤出口造成不确定性。
• 产能扩张风险：行业利润提升后，可能引发新一轮产能扩张，导致供需失衡。

行业数据总结

• 2019年玻纤产量：527万吨，占全球60%以上。
• 2019年玻纤出口量：153.9万吨，占总产量29.2%。
• 2019年玻纤进口量：16.3万吨，同比下降15.3%。
• 2019年玻纤表观消费量：385.96万吨。
• 2020年产能利用率：预计Q1-Q2为底部，Q3开始回升。
• 2020年玻纤总产量：预计520.6万吨，同比下降1.21%。
• 2020年玻纤有效产能：预计604.1万吨，同比增长1.83%。

关键图表与数据

• 图1：坩埚拉丝法生产工艺流程图
• 图2：池窑拉丝法生产工艺流程图
• 图3：“十二五”玻纤池窑纱产量及增速变化
• 图4：玻纤池窑孔数发展时间轴
• 图5：近年及未来预测总产能与新增产能
• 图6：我国玻纤下游需求分布占比
• 图7：玻纤下游需求与增速测算及未来三年预测
• 图8：6000千瓦及以上电厂发电设备容量
• 图9：我国风电产量
• 图10：风力发电机组装机容量及增速
• 图11：国内风电公开招标量
• 图12：玻纤在建筑领域的部分应用
• 图13：房地产开发投资完成额累计同比
• 图14：商品房销售面积与购置土地面积
• 图15：商品房待售面积
• 图16：民用汽车拥有量及其增速
• 图17：国内汽车产量同比增速
• 图18：玻纤在PCB中的应用
• 图19：2010至2018年国内PCB产值及增速
• 图20：我国玻纤出口量预测
• 图21：我国玻纤进口量预测
• 图22：下游需求与产量供给增速变化
• 图23：玻纤行业产能利用率
• 图24：主营业务收入及利润总额变化
• 图25：生产者出厂价格指数
• 图26：2400tex缠绕纱价格走势
• 图27：供需缺口与玻纤价格走势关系
• 图28：玻纤成本构成
• 图29：高岭土探明储量及增速
• 图30：中国巨石发展历程
• 图31：中国巨石股权结构
• 图32：中国巨石国外业务占比
• 图33：中国巨石国外业务毛利率
• 图34：公司研发人员数
• 图35：公司研发支出
• 图36：长海股份发展历程
• 图37：长海股份股权结构

表格数据摘要

• 表1：玻纤主要分类及用途
• 表2：2017-2019年玻纤新增产能
• 表3：2020-2022年玻纤新增产能
• 表4：部分企业冷修产能统计
• 表5：风电叶片主梁材料对比
• 表6：提高出口退税率的产品清单
• 表7：2017-2022年玻纤供需平衡表