农林牧渔行业2020年投资策略：非洲猪瘟冲击带来价格超高景气，2020年仍值得期待-20191215-广发证券-34页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业投资策略总结

核心内容

2020年农林牧渔行业仍具备投资价值，主要得益于非洲猪瘟疫情带来的行业高景气以及行业结构性调整带来的机遇。非洲猪瘟疫情自2018年8月爆发以来，对生猪产能造成严重冲击，推动猪价创历史新高，行业进入超高景气阶段。2020年下半年，随着“补栏冲动”与“疫情复发”之间的博弈，生猪供给有望边际改善，行业景气度将逐步回落，但仍保持高位运行。

禽肉作为猪肉的替代品，因猪肉短缺和价格上涨，其需求大幅增加，带动行业盈利水平提升。水产饲料在2019年受行业低迷影响，2020年有望触底回升，受益于消费升级和饲料技术进步。饲料、疫苗等配套行业也将迎来恢复性增长。

主要观点

畜禽养殖：2020年下半年生猪供给有望边际改善，禽肉替代需求持续增长，行业仍维持高景气。
养殖配套：猪用饲料、疫苗需求触底回升，建议关注非洲猪瘟疫苗的研发进展。
投资建议：长期看好行业规模化，龙头公司如牧原股份、温氏股份、益生股份、仙坛股份、圣农发展等仍具超额利润率。
动保行业：猪用疫苗行业已触底，非洲猪瘟疫苗研发进展迅速，具有较大的商业化潜力。
水产饲料：受益于消费升级和饲料效率提升，行业具备长期增长空间，特种水产饲料发展前景广阔。

关键信息

疫情影响与行业复苏

非洲猪瘟疫情对生猪行业造成巨大冲击，2019年猪价创下历史新高，行业进入超高景气。
2019年11月，全国生猪存栏环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%，标志着行业开始复苏。
行业产能恢复取决于“补栏冲动”与“疫情复发”的博弈，预计2020年下半年猪价将逐步回落。

禽类行业

禽肉替代需求增加，带动行业景气度提升。
2019年祖代鸡引种量预计超过100万套，同比增长30%以上。
鸡猪比处于2014年以来的低位，显示禽类在猪肉替代中的重要地位。

饲料行业

2019年猪料销量大幅下滑，1-10月累计同比下降25.70%。
水产饲料行业总规模2211万吨，占全国饲料总产量的9.7%，未来有望进一步增长。
饲料企业通过布局下游养殖，提升市场竞争力，但成本控制能力仍是关键。

非洲猪瘟疫苗研发进展

非洲猪瘟疫苗研发处于实验室阶段，当前全球已有多个研究团队在推进不同技术路线。
重组基因缺失弱毒疫苗和亚单位疫苗是目前最具商业化潜力的类型，具有较高的保护率和安全性。
中国在非洲猪瘟疫苗研发上取得阶段性进展，部分疫苗株已表现出良好的免疫效果。

重点公司分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
温氏股份	300498.SZ	33.56	买入	52.15	2.54	5.83	13.21	24.41	10.53	21.30	43.40	61.60
牧原股份	002714.SZ	83.25	买入	112.24	2.70	14.03	30.83	28.21	9.78	34.90	34.90	34.90
普莱柯	603566.SH	17.84	买入	16.83	0.51	0.67	34.98	26.60	15.49	9.10	10.80	10.80
雪榕生物	300511.SZ	6.31	增持	11.13	0.53	0.70	11.91	9.00	17.20	12.60	12.60	14.30