20191215-广发证券-农林牧渔行业2020年投资策略：非洲猪瘟冲击带来价格超高景气，2020年仍值得期待_34页_1mb

农林牧渔行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年农林牧渔行业在非洲猪瘟疫情的背景下仍具投资价值。行业整体呈现高景气，尤其是畜禽养殖、饲料、疫苗等配套行业均有望迎来复苏。随着疫情对行业产能的持续冲击，生猪供给在2020年下半年或有边际改善，而禽肉和水产饲料则受益于替代效应和消费升级，行业景气度持续提升。

主要观点

• 畜禽养殖：非洲猪瘟疫情导致行业产能大幅下滑，2019年下半年供需缺口显现，猪价创历史新高。2020年下半年，行业供给有望边际改善，但需关注疫情复发风险。禽肉替代需求增加，行业盈利水平有望继续提升。
• 饲料行业：2019年猪料需求大幅下滑，拖累行业整体增长，但2020年有望恢复性增长。水产饲料受益于消费升级，具备长期增长空间。饲料企业逐步向下游养殖领域延伸，但成本控制能力仍是关键。
• 疫苗板块：猪用疫苗需求在2020年有望恢复，同时非洲猪瘟疫苗研发取得进展，建议关注相关企业的研发进度和潜在批文获取机会。
• 动保行业：猪用疫苗行业已触底，随着生猪存栏逐步回升，疫苗需求将逐步改善。非瘟疫苗研发成为行业新增长点，国内企业如中牧股份、生物股份、普莱柯等值得关注。
• 行业趋势：规模化养殖是行业长期发展方向，龙头企业如温氏股份、牧原股份、益生股份等在成本控制和出栏增长方面表现突出。

关键信息

1. 非洲猪瘟对行业的影响

• 非洲猪瘟疫情自2018年8月爆发以来，持续影响生猪产能，导致猪价创历史新高。
• 疫情促使养殖户采取三元留种、物理隔离等手段应对，行业产能恢复取决于“补栏冲动”与“疫情复发”的博弈。
• 行业洗牌加速，规模化养殖成为趋势，龙头企业更具竞争优势。

2. 猪价与供给情况

• 2019年3季度猪价快速上涨，10月最高达约40元/公斤。
• 生猪存栏量在2019年10月开始回升，11月环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%。
• 2020年上半年猪价仍维持高位，下半年有望逐步回落，但整体仍保持高景气。

3. 禽类养殖情况

• 鸡肉价格受猪价上涨影响，与猪肉价格比降至2014年以来的低位。
• 2019年祖代鸡引种量预计超过100万套，同比增长30%以上。
• 白羽鸡价格在2019年10月突破7元/斤，目前约5元/斤。
• 鸡苗价格在12月中旬进入停孵期，价格震荡。

4. 饲料行业

• 2019年1-10月，饲料总产量同比下降4.2%，其中猪料同比下降25.70%。
• 鸡蛋禽料和肉禽料分别增长8.20%和15.4%。
• 水产饲料产量占比约9.7%，行业仍处于低谷，但具备长期增长潜力。
• 饲料行业集中度持续提升，CR5市占率约22%，仍有较大提升空间。

5. 非洲猪瘟疫苗研发进展

• 国内非瘟疫苗研发仍处于实验室阶段，尚未进入田间试验。
• 重组基因缺失弱毒疫苗和亚单位疫苗是当前最具前景的疫苗类型。
• 哈兽研已成功研发出两种基因缺失疫苗，对强毒株提供100%免疫保护。
• 清华大学与哈兽研联合研究非洲猪瘟病毒衣壳蛋白结构，为疫苗开发奠定基础。

6. 投资建议

• 畜禽养殖：长期看好行业规模化，龙头公司如牧原股份、温氏股份等具备持续盈利能力。
• 饲料与疫苗：猪料、疫苗有望恢复性增长，水产饲料具备长期增长空间。
• 动保板块：关注非洲猪瘟疫苗研发进展，以及猪用疫苗需求恢复情况。
• 重点公司：建议关注温氏股份、牧原股份、益生股份、仙坛股份、圣农发展等企业。

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 疫病风险
• 政策风险
• 行业竞争与产品风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-15

重点公司估值和财务分析

相关图表与数据

• 图1：截至12月11日，全国非洲猪瘟疫情情况
• 图2：3季度起全国猪价快速上涨，最高达到约40元/公斤
• 图3：仔猪全国均价接近100元/公斤
• 图4：二元母猪价格快速上涨
• 图5：2019年10月，生猪自繁自养利润最高超过3000元/头
• 图6：截至19年10月底，能繁母猪存栏环比增长0.6%
• 图7：截至19年10月底，生猪存栏环比下滑0.6%
• 图8：回交是指两亲本杂交以后，子一代与双亲之一重复杂交
• 图9：三系杂交配套系中，三元商品母猪回交过程情况
• 图10：从11月不同品种的猪精液销售占比来看，当前存栏中三元母猪比例较高
• 图11：传统猪舍与现代化猪舍对比
• 图12：2007年底非洲猪瘟疫情进入俄罗斯，并持续至今
• 图13：2005-18年，俄罗斯后院养殖出栏量占比从72%降至15%
• 图14：毛鸡年内最高曾突破7元/斤
• 图15：鸡苗价格进入停孵期前，波动较大
• 图16：黄羽鸡价格快速上涨后高位震荡
• 图17：因猪价上行，“鸡猪比”快速下降
• 图18：2016-19年每月祖代鸡引种情况
• 图19：2019年祖代引种量预计超过100万套，同比增长30%以上
• 图20：2018年，美国鸡肉产量达1900万吨
• 图21：美国鸡肉产量占全球21%（2018年）
• 图22：2017年至今饲料产量环比、同比趋势
• 图23：2019年5000家饲料企业不同品种饲料产量月度走势
• 图24：2018年我国水产品总产量达6458万吨
• 图25：2018年我国居民人均水产品消费量11.40kg
• 图26：2018年我国水产饲料行业总规模2211万吨
• 图27：2018年水产饲料产量占行业总产量9.7%
• 图28：四大家鱼占比震荡下降，2018年占淡水养殖的44.43%
• 图29：大黄鱼养殖产量年均复合增长率11.6%
• 图30：黄颡鱼养殖产量年均复合增长率14.3%
• 图31：部分特种鱼大宗价（元/千克）
• 图32：2017年特种饲料占水产饲料总产量的8.4%
• 图33：我国主要特种水产养殖品种的饲料普及率
• 图34：水产料产量与淡水产品均价增速
• 图35：2019年四大家鱼价格运行偏弱
• 图36：2019年10月生猪存栏环比降幅收窄
• 图37：2019年10月能繁母猪存栏环比回升0.6%
• 图38：2019年10月全国生猪存栏量约1.91亿头
• 图39：2019年10月全国能繁母猪存栏量1924万头
• 图40：2018Q3以来生物股份单季营业收入连续下滑
• 图41：2019Q1以来普莱柯猪用疫苗单季度收入同比降幅逐季扩大
• 图42：2019年1-10月猪饲料、仔猪料、母猪料销量变化情况
• 图43：规模生猪养殖场疫苗免疫方案
• 图44：中小规模养殖场疫苗免疫方案
• 图45：非洲猪瘟疫苗研发进展及其实验室试验效果
• 图46：全球非洲猪瘟疫苗研发进展
• 图47：中国玉米供需平衡表将迎接供需缺口
• 图48：2018-2019年玉米抛储总量与结构
• 图49：我国食糖业自18/19榨季步入新一轮减产周期
• 图50：中国大豆供需平衡表

结论

2020年农林牧渔行业在非洲猪瘟疫情影响下仍具备投资机会，行业景气度有望持续。畜禽养殖、饲料、疫苗等配套行业均将受益于供给恢复和需求替代。建议关注龙头企业及疫苗研发进展，同时留意政策支持和市场变化，以把握行业复苏机遇。