20150824-招商证券-新世纪产业债评级调整回顾梳理_14页_833kb

新世纪产业债评级调整回顾总结

核心内容概述

本报告总结了新世纪评级机构在2012年至2015年间对产业债发行人的评级调整情况，分析了评级下调和上调的逻辑、数量及行业分布，以及相关企业的财务表现。

评级下调情况

评级或展望下调回顾

• 下调数量：2012年至2015年，新世纪共下调46家发行人的主体评级或展望，其中7家被下调超过一次。
• 行业分布：
  • 2012年：14家
  • 2013年：17家
  • 2014年：11家
  • 2015年至今：4家
• 行业趋势：2013-2014年，上游资源类行业下调数量显著增加，其他行业有所减少，反映出整体信用风险的边际收敛。
• 重复下调企业：包括保定天威英利新能源有限公司、彩虹集团公司、贵州开磷集团股份有限公司、江苏华东有色投资控股有限公司、江西稀有金属钨业控股集团有限公司、七台河宝泰隆煤化工股份有限公司和湘电集团有限公司。

量化表现

• 资产负债率：下调企业资产负债率均值和中值在70%左右，2015年有所回落至56%。
• 非筹资性现金流对债务覆盖率：均值为-1.91%，中值为-1.31%。
• 归母净利润增速降幅：均值为-36.17%，中值为-35.49%。

评级上调情况

评级或展望上调回顾

• 上调数量：2012年至2015年，新世纪共上调104家发行人的主体评级或展望，其中13家被上调超过一次。
• 行业分布：
  • 2012年：21家
  • 2013年：27家
  • 2014年：19家
  • 2015年至今：37家
• 行业趋势：2015年上调数量显著增加，消费端和基建类行业上调占比提高。
• 重复上调企业：包括甘肃祁连山水泥集团股份有限公司、广东粤合资产经营有限公司、湖北恒信德龙实业有限公司、湖南省建筑工程集团总公司、江苏中天科技股份有限公司、融捷投资控股集团有限公司、山东寿光鲁清石化有限公司、上海城建(集团)公司、上海豫园旅游商城股份有限公司、上海紫江企业集团股份有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司、天津航空有限责任公司和重庆龙湖企业拓展有限公司。

财务表现趋势

• 资产负债率：上调企业资产负债率总体下降，由65%回落至57%。
• 非筹资性现金流与负债比率：平均水平维持在-3%左右。
• 净利润增速：由2012年的-7%回升至2015年的15%。
• 货币现金到期债务比：保持在6左右，显示对短期偿债能力的严格要求。

案例分析

天威英利

• 行业背景：光伏设备制造业，受行业景气度下滑及反倾销税影响。
• 财务表现：
  • 2012年：营业收入同比下降61%，毛利下滑83%。
  • 2013年：一季度毛利率由正转负，净资产减少。
• 评级调整：2013年8月27日由AA/负面下调为AA-/负面，2015年7月14日进一步下调为A/负面。

宝泰隆

• 行业背景：焦炭行业，受上游和下游挤压，议价能力弱。
• 财务表现：
  • 2012年：毛利率大幅下降，应收账款回款放缓。
  • 2015年一季度：出现经营亏损，投资现金流流出。
• 评级调整：2013年4月26日首次下调为AA/负面，2015年5月27日调整为AA-/稳定。

关键信息

• 评级调整趋势：2015年下调数量明显减少，上调数量显著增加，显示信用风险边际收敛。
• 行业影响：上游资源类行业在2013-2014年下调较多，而消费端和基建类行业上调较多。
• 财务指标：评级调整主要依据资产负债率、非筹资性现金流对债务覆盖率、净利润增速等财务指标。
• 投资建议：投资者可结合企业财务状况评估债券的评级下调风险，适时调整投资策略。

结论

新世纪产业债评级调整呈现出明显的行业分化和财务指标导向，投资者需密切关注企业财务表现及行业动态，以有效评估信用风险和调整投资策略。