20170822-天风证券-2017年产业债跟踪评级梳理之三_中诚信国际_下调锐减_上调微增_26页_960kb

中诚信国际2017年产业债跟踪评级总结

核心内容概览

中诚信国际在2017年8月初对产业债发行人的跟踪评级调整情况如下：

• 评级下调：共14次，涉及13家发行人，其中4家为首次下调。
• 评级上调：共26次，涉及26家发行人，较去年略有增加。

整体来看，2017年评级下调次数较2016年有所减少，主要得益于供给侧改革和经济环境的改善。而评级上调则主要集中在公用事业、采掘、化工等传统行业，受益于消费需求增加和供给下降带来的经营改善。

主要观点

评级下调

1. 趋势变化：

   • 2012-2016年主体评级下调次数和涉及发行人数量持续上升，2015、2016年尤为明显。
   • 2017年首次下调企业数量大幅下降，反映经济和行业状况有所改善。

2. 行业分布：

   • 下调主体主要集中在采掘、机械设备、钢铁、化工等传统行业。
   • 2017年下调主体行业分布较以往明显减少，其中采掘、农林牧渔、轻工制造、国防军工是最易被下调的行业。

3. 企业属性：

   • 地方国企占比最高，其次是中央国企和民企。
   • 传统行业多为国企，因此国企在下调主体中占比超过75%。

4. 财务指标恶化：

   • 盈利能力、偿债能力、营运能力等指标普遍恶化，如净利润平均降幅超过200%，资产负债率逐年上升，EBITDA利息保障倍数持续下降。

5. 典型案例分析：

   • 重庆钢铁集团矿业有限公司：受铁矿石价格下跌和关联企业破产影响，净利润为负，流动性风险增加，被下调至AA-/负面。
   • 英利能源(中国)有限公司：因行业周期性下滑、贸易争端和债务压力，多次被下调评级，最终降至CCC。

关键信息

下调特征总结

• 行业特征：传统产能过剩行业，如钢铁、煤炭、化工等，受大宗商品价格波动影响较大，更容易被下调评级。
• 企业属性：国企（尤其是地方国企）因政策支持和资源保障，更易被下调。
• 财务指标：盈利能力、偿债能力、营运能力指标显著恶化是下调的主要原因。
• 评级展望：下调企业多呈现负面展望，表明风险加剧。

上调特征总结

• 行业特征：上调企业主要集中在公用事业、采掘、化工等受益于政策支持和市场需求增长的行业。
• 企业属性：国企仍是上调主体的主力，地方国企、央企和民企分别占上调主体的前三位。
• 财务指标：营业收入和净利润显著增长，资产负债率下降，偿债能力增强是上调的主要原因。
• 评级展望：上调企业多保持稳定展望，反映经营状况改善和风险降低。

评级调整背景

• 经济环境：2017年经济情况较之前有所好转，供给侧改革有效改善了传统行业的经营状况。
• 政策影响：国家对公用事业、基础设施等行业的支持政策对评级上调有显著影响。
• 行业周期性：采掘、化工等行业的经营改善是评级上调的重要因素。

风险提示

• 债务主体评级变动风险：需关注企业经营状况和财务指标的波动，尤其是盈利能力和偿债能力的变化。
• 流动性风险：部分企业因现金流紧张、债务压力大，面临较高的评级下调风险。

附录与图表说明

• 图表：包括近6年评级调整次数、行业分布、企业属性、财务指标变动趋势等。
• 表格：汇总了各年度评级调整的发行人数量、财务指标变化情况，以及具体案例的财务数据。

总结

中诚信国际在2017年对产业债发行人的评级调整呈现以下特点：

• 评级下调次数减少，主要受供给侧改革和经济好转影响，传统行业经营状况改善。
• 评级上调次数略有增加，主要集中在公用事业、采掘、化工等受益于政策和市场需求的行业。
• 国企仍是评级调整的主体，但上调比例有所增加，反映国企在政策支持下表现更为稳健。
• 财务指标是评级调整的重要依据，盈利能力、偿债能力和营运能力的改善是上调的主要动因，而恶化是下调的主要动因。
• 企业间关联交易和债务担保等因素也对评级变动产生影响，需关注相关风险。