20170814-天风证券-2017年产业债跟踪评级梳理之二_上海新世纪_过剩产能下调减少_26页_794kb

上海新世纪2017年产业债跟踪评级总结

核心内容概述

2017年7月，上海新世纪对非金融公募产业债发行人的跟踪评级调整情况呈现以下特点：

• 评级下调：全年共下调7次，涉及7家发行人，较去年显著减少，反映整体信用环境改善。
• 评级上调：全年共上调28次，涉及28家发行人，与去年基本持平，显示部分企业信用资质明显改善。
• 经济背景：随着供给侧结构性改革的推进和对外开放水平的提高，经济形势好转，信用风险下降。
• 风险提示：经济走势下滑、外部环境恶化及信用风险仍需关注。

主要观点

1. 评级下调情况分析

• 下调趋势：2017年前7个月，下调次数和涉及主体数量较去年大幅下降，与2014、2015年相比也有所减少。
• 首次下调：2017年仅有2家发行人首次被下调评级，远低于去年的19家，显示信用风险收敛。
• 行业分布：下调评级企业多集中在传统产能过剩行业，如房地产、化工、机械设备等，反映行业景气度对评级影响较大。
• 公司属性：地方国有企业仍为主要下调对象，但部分央企也出现下调，显示国企评级模型有所调整。
• 财务表现：盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力、现金流和营运能力普遍恶化，是下调评级的主要原因。

2. 评级上调情况分析

• 上调趋势：全年上调28次，涉及28家发行人，与去年基本持平，显示企业信用资质有所好转。
• 首次上调：2017年有21家发行人首次上调评级，高于去年，反映企业经营改善。
• 行业分布：上调评级企业多分布在非周期性行业，如商业贸易、公共事业、交通运输等，以及部分过剩产能行业，如化工、钢铁等。
• 公司属性：地方国企和民企上调比例较高，显示不同公司属性对评级的影响有所变化。
• 财务表现：盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力、现金流和营运能力显著改善，是上调评级的主要原因。

关键信息

1. 评级下调案例分析

案例一：阳煤化投

• 公司背景：阳煤集团子公司，主营农用化工和精细化工产品。
• 评级变动：从AA+下调至AA，评级展望为负面。
• 财务表现：
  • 营业收入逐年下降，2017年大幅下滑至48.53亿元。
  • 归母净利润亏损，2017年为0.49亿元。
  • 投入资本回报率下降，2017年为0.13%。
  • 短期偿债能力下降，速动比率、现金比率、现金到期债务比均下滑。
  • 资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数大幅下降，显示偿债压力加剧。

案例二：川煤集团

• 公司背景：四川省最大国有煤炭企业，业务涵盖煤炭开采、加工及多元化发展。
• 评级变动：从AA下调至C，评级展望为负面。
• 财务表现：
  • 营业收入逐年下降，2017年为30.08亿元。
  • 归母净利润亏损，2017年为0.40亿元。
  • 投入资本回报率下降，2017年为0.23%。
  • 短期偿债能力下降，速动比率、现金比率、现金到期债务比均下滑。
  • 资产负债率上升，EBITDA利息保障倍数由负转正，显示偿债能力有所改善。

2. 评级上调案例分析

案例一：南钢股份

• 公司背景：拥有完整钢铁生产流程，实际控制人为郭广昌。
• 评级变动：从AA下调至AA-后又上调至AA，评级展望为稳定。
• 财务表现：
  • 营业收入2017年为85.06亿元，较2015年有明显提升。
  • 归母净利润2017年为5.51亿元，大幅增长。
  • 投入资本回报率提升，2017年为2.12%。
  • 短期偿债能力增强，速动比率、现金比率、现金到期债务比均有所改善。
  • 资产负债率下降，EBITDA利息保障倍数提升，显示偿债能力增强。

案例二：荣盛石化

• 公司背景：全国大型直纺涤纶长丝生产企业，深交所上市公司。
• 评级变动：从AA上调至AA+，评级展望为稳定。
• 财务表现：
  • 营业收入2017年为155.99亿元，较2015年有显著增长。
  • 归母净利润2017年为5.51亿元，大幅增长。
  • 投入资本回报率提升，2017年为2.12%。
  • 短期偿债能力增强，速动比率、现金比率、现金到期债务比均有所改善。
  • 资产负债率下降，EBITDA利息保障倍数提升，显示偿债能力增强。

结论

2017年上海新世纪对产业债发行人的跟踪评级调整显示，随着经济形势好转和供给侧改革的推进，企业整体信用资质有所改善，评级上调案例增多，而评级下调企业数量减少。评级下调主要集中在传统产能过剩行业，且地方国企仍是主要对象，而评级上调则主要涉及非周期性行业及部分改善明显的过剩产能企业。企业盈利能力、偿债能力、现金流状况和营运能力是评级调整的核心指标，反映企业信用风险变化的关键因素。