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产业债评级调整逻辑与2015年可能被下调企业分析

核心内容

本报告分析了2015年产业债评级调整的逻辑与趋势，总结了评级上调和下调的主要原因、特征及企业属性，并基于历史数据筛选出24家可能在2015年被下调评级的发债企业。

主要观点

1. 评级调整具有经济周期特征

• 上调特征：

  • 在经济上行周期中，强周期行业（如交通运输、采掘、化工等）的发行人更易获得评级上调。
  • 上调原因包括行业景气度提升、公司产能扩张、盈利能力增强、业务多元化、集团资源整合等。
  • 被调高企业以地方国企为主，民企次之，央企较少。
  • 原始评级多分布在AA和AA-级，AA+级以下较少。

• 下调特征：

  • 在经济下行周期中，强周期行业（尤其是民企）的评级下调更为明显。
  • 下调原因包括盈利能力下降、资产负债率上升、资产重组或转型、资产质量变差、流动性问题及突发事件。
  • 被下调企业多为AA和AA-级，AAA级企业下调较少，但若经营恶化仍可能被下调。
  • 央企被下调的概率逐步上升，尤其是下属子公司和资质较差的企业。

2. 评级调整趋势

• 2012年前，产业债评级上调案例较多（95家次），之后因经济增速放缓和产能过剩，上调案例减少。
• 评级下调案例呈上升趋势，从2012年的12家次上升至2014年的53家次。
• 评级调整具有滞后性，通常在年报披露后（5-7月）集中发生。

3. 2015年可能被下调企业

• 筛选标准包括：业绩显著下滑或亏损、资产负债率高企、评级明显偏高、评级展望为负面或被列入观察名单。
• 筛选出24家发债企业，主要集中在煤炭、钢铁、化工、公用事业等行业。
• 企业属性以地方国企为主，部分民企也存在下调风险。
• 企业多面临行业景气度低迷、盈利下降、债务负担加重等问题。

关键信息

评级上调企业特征

• 行业分布：以强周期行业为主，如交通运输、采掘、化工等。
• 企业属性：地方国企占比近50%，民企占30%，央企较少。
• 原始评级：多分布在AA和AA-级。
• 上调原因：行业景气度提升、产能扩张、盈利改善、多元化发展、资源整合等。

评级下调企业特征

• 行业分布：以机械设备、电气设备、煤炭、钢铁、化工等行业为主。
• 企业属性：民企和地方国企为主，部分央企因资质较差或经营恶化也被下调。
• 原始评级：多为AA和AA-级。
• 下调原因：盈利下滑、资产负债率上升、资产重组或转型、资产质量变差、流动性问题及突发事件。

2015年可能被下调企业名单

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

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