20150408-申万宏源-曲美家居-603818.SH-高档木质家居领先企业_内销为主_预计发行价格8.98元_合理价格14.24-16.61元_21页_1mb

曲美股份 (603818) 总结

核心内容概述

曲美股份是一家高档木质家居领先企业，专注于中高端民用家具的设计、生产和销售。公司产品涵盖实木类、人造板类和综合类家具，主要面向内销市场，销售渠道以经销商为主，直营为辅，并积极拓展线上销售。2015年公司计划发行6052万股，发行价格为8.98元，合理价格区间为14.24-16.61元。

主要观点

• 行业地位：公司是国内高档木质家居行业的领先企业，拥有较高的品牌知名度和美誉度，产品设计、质量及售后服务在国内同行业中处于领先水平。
• 产品结构：木制家具是公司主要收入和利润来源，占收入的约90%，毛利贡献超过90%。
• 经营模式：公司采用“经销商+直营+线上”多渠道销售模式，销售渠道覆盖全国主要城市。
• 财务表现：2014年公司营业收入为10.94亿元，同比增长7.54%，但净利润同比下降11.58%。公司毛利率在2014年受原材料成本上升影响有所下滑，但仍高于外销企业。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.47、0.55、0.64元，对应市盈率18.9倍、2015年30-35倍合理估值区间。
• 募集资金用途：募集资金主要用于扩大产能及品牌推广，其中96.2%用于东区生产基地建设，3.8%用于品牌推广项目。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：8.98元
• 发行股数：6052万股
• 发行日期：2015年4月13日
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：中信建投
• 上市日期：未提供

财务数据（2014年12月31日）

• 每股净资产：3.48元
• 总股本/流通A股：18154/0万股
• 流通B股/H股：0/0万股

营收与净利润预测（2015-2017年）

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2014年为36.48%，低于2011-2013年水平。
• 期间费用率：整体稳中有降，销售费用率与经销商模式为主的企业相当，低于直营为主的美克家居。
• 应收账款周转率：高于同行企业，体现公司良好的销售管理。
• 存货周转率：较高，显示公司高效的生产与销售流程。

风险提示

1. 市场竞争加剧可能影响公司利润。
2. 一季度投资收益预计同比下滑45%-30%。
3. 上市后销售费用可能因营销推广而上升。
4. 原材料成本上升可能对公司盈利能力构成压力。

融资与扩张计划

• 募集资金：50,779.96万元（扣除发行费用）
• 募集资金用途：
  • 东区生产基地项目：48,831.83万元（占比96.2%）
  • 曲美家具品牌推广项目：1,948.13万元（占比3.8%）

优势与挑战

优势

• 品牌优势：“曲美”品牌在消费者中享有较高知名度和美誉度。
• 渠道优势：公司通过经销商专卖店、直营店及线上渠道的多渠道组合，实现了广泛的市场覆盖。
• 创新能力：公司注重原创设计，与国内外设计师合作，推出具有北欧风情和中国古典元素的产品。
• O2O模式：公司自2009年起推行线上多渠道导流销售，推动线上线下融合的O2O模式。

挑战

• 行业竞争：随着国际品牌进入，国内市场竞争加剧。
• 成本压力：木材及五金配件价格上涨，影响毛利率。
• 短期费用上升：上市后营销推广费用增加，可能对短期盈利造成影响。

结论

曲美股份凭借其品牌影响力、创新设计能力和多元化的销售渠道，在高档木质家居市场中占据领先地位。尽管2014年受成本上升影响，净利润有所下滑，但公司仍具有较强的盈利能力和增长潜力。未来，通过扩大产能和加强品牌推广，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。